图4：贝特瑞负极材料产线布局 数据来源：公司公告、高工锂电、36氪整理

综上所述，目前贝特瑞在负极材料领域具备多技术路线的布局优势，且每个细分领域均做到了行业龙头的地位。那么这种多技术路线并行的布局，究竟给其业绩带来了怎样的优势？

复盘电池材料发展史，负极材料的技术路线主要取决于动力电池厂商的技术路线选择和下游汽车市场的具体需求。就目前市场上负极材料的主要格局来看，由于全球主流动力电池供应商的技术选择尚未统一、且市场对于高、中、低端车型均存在需求，这就导致天然石墨、人造石墨、硅基材料等各有受众，整体处于多元并进的格局下。

图5：市场主流车企和电池厂技术路线对比 数据来源：申万宏源、36氪整理

展望未来，结合材料特性和下游市场需求观察，根据申万宏源预测，中短期内，负极市场仍将处于持续分化下，但受益于中高端车型需求量的提升，人造石墨材料有望进一步扩容成为市场主流；长期而言，受益于更高的能量密度和安全性要求，硅基和复合型材料将成为技术发展方向。

综合来看，未来在产业的不断成长过程中，像贝特瑞这样拥有天然、人造石墨、硅基多重产业链布局的负极材料龙头企业，将会具备领先于同行的理解能力，最大可能降低市场扰动，在行业更新换代中最先受益，逐步实现市场渗透率的提升，充分享受动力电池发展的行业红利。

作为负极领域的绝对龙头，贝特瑞的基本面并不亚于主板和科创板上市的容百科技、璞泰来、杉杉股份等同行，那么为什么贝特瑞会选择北交所？未来是否存在转板的风险？

贝特瑞是A股上市公司中国宝安的子公司，中国宝安通过直接和间接方式共持有贝特瑞68.36%的股份，对公司拥有最高权益和表决权。作为中国宝安的核心资产之一，贝特瑞为其贡献了主要的利润来源，也正因如此，如下表所示，使得贝特瑞不能满足《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(2019 年 12 月 12 日)中的几个硬性条件，丧失了直接在上证和深市场上市的机会。

图6：上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定部分内容 数据来源：申万宏源、36氪整理

在这种背景下，公司选择了新三板，并在2020年进入精选层，在今年北交所新政的带动下，公司跟随精选层的其他公司一起成为北交所的首批上市公司。回顾贝特瑞在新三板时期的表现，受限于流动性，其股价一直处于波动之中，市值规模与同业A股上市公司相比明显偏低，截止到2021年6月，其市值规模仅在200亿左右徘徊。

但从今年6月以后，贝特瑞股价开启了一波强势的上涨行情，尤其是9月北交所正式公布后，在政策红利带动下，贝特瑞的股价更是从85元左右一路飙涨至178元左右，市值规模从400亿上升至860亿，逐渐拉近了与同行之间的估值距离，成为北交所名副其实的市值一哥。

图7：贝特瑞股价表现 数据来源：wind、36氪整理

未来看点在哪？

对于贝特瑞未来的增长看点，结合市场的主流观点，我们认为有两个方面可以重点关注。

看点1：特斯拉4680新型圆柱电池技术路线的推进，给硅基负极材料带来的增量空间，将有利于以贝特瑞为代表的（已经实现硅基负极量产）负极龙头的利润提升。

4680新型电池，是特斯拉在2020年9月推出的大圆柱电池。根据特斯拉的预测，相较于2170电池，4680电池的电芯容量增加5倍，能够提高16%的续航里程，实现14%的成本下降。

综合来看，4680电池在能量密度、成本、安全性等方面的优势都非常明显，尤其是受益于高安全性 低成本 高续航里程的优势，使得其具备较大的发展空间，未来大概率会替代部分三元软包和三元方形电池的市场份额。

目前来看，4680电池的进展与硅基负极、单壁碳管等高性能材料以及干电池技术紧密相关。以负极材料为例，动力电池的主要的负极材料是石墨，石墨材料的理论容量为 372mAh/g，而当前市场上的高端产品已经达到 360-365mAh/g，接近石墨材料的理论容量上限。因此，需要更高能量密度的新材料来应对里程焦虑。

和现有的石墨负极相比，硅基负极具有理论能量密度更高、安全性更好、成本更低的优势，但由于硅的低导电性和体积膨胀问题，使得硅基负极存在导电性差和循环性能差的问题。