中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对居然之家进行研究并发布了研究报告《家居主业发展持续精进，产业布局成长性显著》，本报告对居然之家给出买入评级，当前股价为4.17元。

居然之家(000785)

核心观点：

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收129.81亿元，同比下降0.69%；归母净利润16.48亿元，同比下降28.44%；基本每股收益0.25元/股。其中，公司第四季度单季实现营收35.52亿元，同比增长8.76%；归母净利润1.14亿元，同比下降80.81%。2023Q1，公司实现营收32.46亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.53亿元，同比下降10.25%。

22年毛利率下滑&费用率提升，公司净利率有所承压。

毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为44.86%，同比下降3.28pct。其中，Q4单季毛利率为42.06%，同比下降9.5pct，环比下降3.13pct。23Q1单季毛利率为39.2%，同比下降6.65pct，环比下降2.86pct。

费用率方面，2022年，公司期间费用率为24.42%，同比提升1.84pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，分别同比变动 2pct/-0.17pct/ 0.27pct/-0.26pct。2023Q1，公司期间费用率为20.16%，同比提升0.78pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.56%/4.08%/0.2%/8.32%，分别同比提升0.13pct/0.37pct/0.17pct/0.1pct。

净利率方面，2022年，公司净利率为13.26%，同比下降4.94pct，其中，Q4单季净利率为3.96%，同比下降15pct，环比下降11.76pct。23Q1单季公司净利率为14.35%，同比下降2.53pct，环比提升10.39pct。

以销售为核心巩固家居主业，积极推动数字化转型。2022年，公司积极调整经营战略，全年完成GMV1,053.2亿元，同比增长1.24%。

流量运营方面，公司成功构建数字化营销闭环，并加大与公域流量平台的战略合作，实现领先的流量运营能力，22年同城站业务日均访客 19%，线上获客 120%，商品成交目标完成率116%，企业微信私域获客目标完成率115%。

营销方面，公司联合75家品牌成立家居数字化营销联盟，开展增量分成式联合营销活动，22年与66个品牌工厂开展了152场超级品牌日全国联合营销活动和52场区域落地活动，参与品牌销售同比增长12%。

线下渠道方面，公司稳步推进连锁扩张，并加速渠道下沉，2022年公司共签约24家门店，开业21家门店，新开门店中14家位于三线及以下城市。截至2022年底，公司在营门店428家。

数字化转型方面，“洞窝”对产业全链路进行全方位赋能，截至2022年底，“洞窝”累计实现平台交易357亿元，累计注册用户达到1,294万人，上线342个卖场、5.1万个商户以及114万件去重商品，其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过35%。

打造高效物流交付网，稳步推进消费者家居全生命周期布局。

物流交付方面，公司围绕内容平台打造“中心仓 前置仓 到家服务”的物流交付“地网”。1）智慧物流平台“洞车”加快推进天津物流园中心仓的数字化平台建设，其“免费仓储，按销售额提成”的新物流模式得到广泛认可，全年累计签约合作品牌达150余个，入园品牌近120个，整体招商率超85%，存货近70万件。2）到家服务平台“洞心”成功打通家居服务“最后一米”的难点，平台累计注册劳动者15,000余人，接单5,175笔，核心运营数据表现较佳。

产业布局方面，1）2022年，居然智能实现销售27.9亿元，同比增长56%，年内新开门店55家，完成年初目标的137.5%，并与头部智能手机、汽车、家电品牌建立战略合作。2）截至2022年末，每平每屋·设计家拥有国内设计师157万人，境外用户1,084万人，国内商品模型库671万件，海外商品模型库305万件，案例库达989万件，已形成丰富的数据资产。3）2022年，智能家装服务平台实现销售5.18亿元，受外部环境影响有所下滑，未来将大力拓展存量房改善性装饰需求市场，并积极推广整装业务。

同时，公司加快购物中心升级发展，以长春·世界里为代表的购物中心经营远超预期，2022年，长春·世界里实现GMV3.8亿元，招商率达95%，日客流量高峰达到4.2万人，且客流呈现稳定增长态势。

投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.33/0.4/0.48元/股，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.09亿，根据现价换算的预测PE为8.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，居然之家（000785）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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