通货膨胀是剥削穷人的最好工具，也是经济繁荣的最好信号。

从历史上来看，通货膨胀一直是经济学家关注的重点，也是宏观经济观察的重点指标，但通胀的原因各有不同。本文来讨论一下，通胀形成的几种原因，以及路径演绎。

供给不足

工业生产的基础原材料供给不足，通常会带来大宗商品价格的上涨，进而带动产品生产成本的上升，最后转移到最终消费品上，带来物价的上涨。最好的例子就是石油危机期间，原油价格大涨带来的全球性通胀。

这中间会带来两个问题：

第一是财富转移，工业国的利润向产油国或者是供给端占优的国家转移，这时候产油国如何处理这些利润就成为了关键。如果采购军火，这些利润就会转移至军火国，而且军火是消耗品，整体财富会迅速减少，全球总需求会减少。而一般的工业品属于耐用品，在较长时间内折旧。

第二是价格上涨抑制需求，企业成本上升，需求下滑，利润下降。同时，由于通胀持续上行，工业国需要加息以抑制需求，利率提高不利于经济增长。所以，此时经济会进入下行周期。

这两种问题带来的结果通胀是滞涨，即经济下行，通胀上行。在这种背景下，政府虽然不会采取积极的货币政策，但通常会保持较为积极的财政政策，以支撑经济发展，填补私营企业的投资空缺，从而带来整体市场出现货币增量。

总的来看，在这种情况下，经济的动能被压制在潜力之下。一旦供给端的因素去除之后，大宗商品价格通常会迅速回落，通胀也会迅速下降，经济活力复苏，成本下降也打开了企业利润空间。而且，通胀因素下滑也会带来利率的快速回落。因此，这时候，很容易带来估值与利润的“戴维斯双击”。在供给不足带来的通胀熊市中，通胀的拐点就是牛市的起点。

从历史上来看，1974年12月以及1980年6月是美国通胀的拐点，而恰好这两个时间点就是上涨周期的起点。而当通胀出现拐点时，经济一般仍然处在衰退阶段。所以，通胀的拐点领先于经济拐点。

人造需求

通胀形成的原因是供不应求，上述供给不足是一个原因，需求的突然上升也可能带来通胀的上升。而需求的上升分为两种，第一种就是我们这里说的人造需求。

人造需求本质上是通过负债的形式，超发货币，塑造需求，以支撑经济。通常发生在大危机之后，需求快速收缩，政府为了对冲经济，采取的积极货币政策与财政政策。比如2020年疫情之后，欧美各国所采取的巨量宽松政策。

这种情况下，通常伴随着M2以及政府债务的快速增长。短期内，货币超发带来需求的快速增长，供不应求，进而带来物价上涨。同时，货币超发会带来货币贬值，进而进口价格上升，进一步推动通胀上行。

在这种情况下，再次迎来估值与盈利的戴维斯双击，政策出台的时间点通常就是牛市的起点。2020年3月16日，美联储直接将利率从1.25%下降到0%后，市场迅速迎来了拐点，此后一直上行。

这种政策通常是短期的，因为这种情况下会带来通胀的快速上行，迫使政府不得不快速加息以抑制物价上涨，此时就会迎来估值与盈利的双双下行，股市迎来下降周期。

经济繁荣

需求上升的第二种形式是比较健康的，但同时也很容易酝酿出大泡沫。第二种形式是生产力提高或者分工扩大带来的整体财富上升，全球性需求大爆发，需求增长速度超过供给增加的速度。

这种情况最好的例子是2006年大牛市，中国加入WTO后，经济迅速腾飞，14亿人加速融入世界大分工，带来生产效率的全局性上扬，同时Pc互联网革命大大降低了信息成本。91年苏联解体也是一个大爆发时期，全球经济高速增长，带来财富大爆发。

这种情况下，通常有一种现象，前期利率较低，但股市不涨，因为实体的投资收益率超过了股票市场，资金涌入实体，房地产率先出现上涨。通胀的上涨，给企业一个很好的提价空间，一边通胀，一边上涨，将成为股市的常态。这时候，通胀上涨反而是牛市起点，因为通胀上涨反映了经济的快速增长。

由于经济持续超预期，人们对经济前景过于乐观，股票收益率开始超过实体，赚钱效应吸引散户入市，同时实体经济的资金会在股市上涨中后期再次进入市场，成为制造泡沫的最大帮凶。

随着通胀的上行，利率持续上升，当利率超过4-5%时，市场就非常危险了，这时候利率将成为戳破泡沫的主要力量。

小结

通胀是最温和的“暴力”，是穷人的克星，也是经济的引擎，在一轮又一轮的通胀中，上演现代版的“土地兼并”，这很难改变，但个人不应放弃挣扎，每一次通胀也是一次机会。把握每一次通胀，做执刀人。