煤炭：下游需求维持高位，运量持续高增明确上量预期。煤炭根据用途可大致分为动力煤、炼焦煤、无烟煤三类，其中动力煤约占原煤产量80%，其消费量及价格对煤炭需求的代表性较强。短期内预计煤炭需求维持高位，公司运量维持高增速，上量预期明确。

煤炭下游需求维持高位：以山西产动力煤（Q5500）秦皇岛平仓价为例，从2016-2020年600元/吨附近的水平到2021年突破1000元/吨，并在2022年初突破1500元/吨，目前已企稳1400元/吨水平，反映需求维持高位且短期内回调概率较低。

表现远超行业，上量趋势明确：公司煤炭运量在2021年进入高增，月度运量从2020年约210万吨的水平提升至2021年约290万吨的水平，多数月份同比增速处在30%-40%的区间，远超行业10%左右的水平，预计持续高增。

3.1.2 中长期：需求端 政策端“公转铁”驱动上量预期，铁路资源价值将获凸显

需求端：煤炭扩产 产能向“三西”地区集中，带动铁路运输需求。随着煤炭增产保供政策推进，中期看煤炭产量稳步提升趋势确定，且产能进一步集中于高度依赖铁路外运的“三西“地区，带动煤炭铁路外运需求的预期明确。

煤炭增产保供政策推进，确保中期转运需求：为确保煤炭供应，2021年下半年发改委大力推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能。从全国原煤产量看，2021年达40.71亿吨，同比增速为4.70%，在2022年1-9月实现33.16亿吨，同比增速高达11.20%，扩产带来庞大的转运需求。

产能进一步集中于“三西”地区，强化“西煤东调”铁路依赖度：山西、陕西、内蒙古三省原煤产量占比已从2015年的64.16%提至2022年1-9月合计的72.12%，且煤炭外运高度依赖铁路，预计进一步带动“西煤东调”对铁路运输的需求。

政策端：“公转铁”政策频发确定铁路运输上量预期，初见成效凸显铁路资源价值。

“公转铁”政策指促进大宗原材料运输方式从公路向铁路转移，自2017年4月天津港禁止汽运煤集港起逐步推进，随着相关政策制定铁路货运量及货物周转量2025年目标，中期看铁路运输上量预期确定性强，目前运输方式切换已现成效，凸显铁路资源价值。

政策频发，确定上量预期：2021年11月交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》提出，目标2025年铁路货物周转量占比达17%；2022年1月国务院办公厅《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021-2025年）》指出，全国铁路货运量目标增长10%，且晋陕蒙产煤区中长距离运输铁路占比达90%。

初见成效，铁路资源价值将获凸显：目前铁路货运量、货物周转量占比均逐步提升，而公路占比相应下滑，运输方式切换已初见成效。

铁路货运量增速近年来持续高于公路货运量：2022年1-9月，铁路、公路分别累计实现货运量36.86、276.49亿吨，同比变动分别为6.07%、-4.41%，占全国货运量比重分别从2015年的7.46%、78.74%变动至9.79%、73.47%。

铁路货物周转量增速近年来持续高于公路货物周转量：2022年1-9月，铁路、公路分别实现货物周转量2.65、5.09万亿吨公里，同比变动分别为9.67%、 -0.31%，占全国货物周转量比重分别从2015年的13.15%、35.83%变动至16.03%、30.74%，其中铁路货物周转量占比16.03%已接近2025年目标值17%。