直营：北京金陵饭店爬坡、金陵饭店修复；后续积极扩张打造直营旗舰门店。

1）现有直营店来看，公司直营酒店收入占比高，贡献收入及毛利水平高，疫情反复下受到扰动；长期来看预计伴随疫情收敛逐步修复，弹性更大；同时公司旗下北京金陵饭店于 2021 年开业，仍处于爬坡期，2021 年亏损 1936.6 万元，2022 年上半年疫情有所反复，后续爬坡期完成收入及盈利水平有望提升。

2）后续公司直营酒店将在核心城市进行旗舰店打造，助力全国化品牌实力塑造，助力后续酒店管理输出扩张。

设立文旅发展基金，通过基金投资 金陵运营的市场化运作机制，撬动社会资本，加快孵化多层次新品牌体系。2020 年，金陵饭店出资 5000 万参与设立金陵文旅基金，目前文旅基金旗下直营门店已开始逐步打造，后续有望作为各个区域样板店，持续加强布局、稳步扩展。

酒店管理多条路径扩张，思路清晰。

公司酒店管理通过引战增资、投资联营、战略合作等方式，推进与央企、省属企业、地方文旅国资、境内外酒店集团在品牌、业务、股权、系统、会员等层面的深度合作，创设联合品牌、新品牌及发展品牌代理商，加快拓展连锁酒店项目、优化全国性战略布局。

扩张路径为：

1）通过合资增设、增资入股酒管公司扩张。公司先后在贵州、安徽等地合资设立酒店管理公司。与贵州饭店酒店管理集团设立的贵州贵宁达酒店管理股份有限公司负责托管贵州酒店集团旗下符合双方要求的存量酒店，同时开展贵州省及省外的酒店新项目拓展和运营管理，2021 年上半年已实现盈利。公司与合肥文旅博览集团设立的合肥文旅金陵酒店管理有限公司，负责托管合肥文旅博览集团有限公司旗下的存量酒店，同时承担在合肥及安徽区域的开拓和运营管理。

2）直营样板店于各区域初步设立后有望在多区域吸引加盟商布局；

3）高度关注并购机会，积极寻找储备优质投资项目及合作机会。

4.2 切入预制菜赛道，构建多元成长曲线

凭借餐饮优势切入预制菜板块，增长可期。伴随着冷链运输及餐饮供应链的快速发展，预制菜从研发、生产到运输、销售整个体系正逐步迈向成熟化，市场空间广阔。

根据艾媒咨询，2020 年我国预制菜市场规模达到 2888 亿元，预计未来三年复合增速为 21.4%。其中，2020 年 C 端预制菜市场规模为 489 亿元。

相较于工序复杂、操作耗时的家庭菜肴及食品安全问题频出的非标餐饮门店，预制菜具备便捷、风味还原度高、更安全健康等特点。

未来受到家庭小型化、“宅经济”兴起、短期疫情对于消费习惯改变等因素影响，C 端预制菜发展空间仍广阔。

公司预制菜板块具备品牌优势，有望突破。

1）公司控股子公司江苏金陵食品科技有限公司主要业务为金陵食品的规模化生产、研发和销售，2022 年，公司收购员工持有的 30% 股权，实现对于食品科技公司的 100%控股，有利于公司统筹食品公司业务架构和发展模式。食品业务将根据餐饮做成金陵的食品工业化平台，在坚持主业的同时进行产业链的延伸。

2）在该领域，公司具备品牌优势，充分挖掘和利用“金陵”数十年的品牌、依托在高端餐饮的深厚积累和品牌优势，以金陵特色菜肴为核心，针对市场需求加大了预制菜肴的研发力度，先以较高端的家庭式宴会为切入点进行试制，并将延伸到生日宴、谢师宴、好友聚餐等细分领域。

3）2021 年营业收入为 2600 万元。2022 年上半年，公 司着力开展首批 18 个品种精选预制菜研发，在天猫商城上线官方旗舰店“金陵似锦”， 并且完成首家“金陵馔享”线下门店试运营。

公司业务包括1）酒店服务，分为直营酒店、委托管理；2）商品贸易；3）房屋租赁；4）物业管理；5）房地产销售。

1）酒店服务：公司直营业务中，预计现有门店伴随疫情扰动收敛恢复，同时公司不断于核心城市布局直营旗舰店，预计 2022-2024 年分别新开 0/4/4 家。管理业务来看，公司构建完善品牌矩阵、扩张路径清晰，我们预计其门店数量持续扩张，2022-2024 年分别净开 16/24/60 家。

2）商品贸易：我们预计其 2022-2024 年复合增速为 20%。

3）房屋租赁：预计 2022-2024 年收入基本维持稳定。

4）物业管理：预计 2022-2024 年化增速为 15%。

综合来看，我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 14.90/18.61/22.64 亿元，YoY 分别为 8.5%/24.8%/21.7%；公司归母净利润分别为 0.70/1.36/1.85 亿元，YoY 分别为 148.5%/94.8%/36.4%。