PART 1 价格传导

以2020年5月为本轮PPI增速上行的起点，至今为止已经上行一年时间。此轮价格扩散进行到什么程度了？中上游涨价能继续向下游传导吗？

图1：PPI分行业的扩散体系。从PPI分行业的同比涨幅变化来看，截至2021年3月，77%的中上游行业价格涨幅较起点位置明显扩大，尤其是石油、黑色、化工、有色等行业最为突出；53%的下游行业价格涨幅也出现扩大，其中水电气与纺织业等受能源价格影响较大的行业最为突出，体现了中上游价格对下游的传导，只是下游的价格弹性不及中上游。

图2：CPI分类别的扩散体系。从CPI分类别的同比涨幅变化来看，以上同一时间段内，价格涨幅扩大最为突出的有两类，第一类是交通通信项下的“交通工具用燃料”，直接体现了能源价格上涨对CPI能源项的传导；第二类是食品烟酒项下的“鲜果、鲜菜、水产品、蛋类”等，值得注意的是，这些食品的共性特点在于对保鲜要求较高，推测价格上涨部分与运输成本上升有关，同样间接体现了能源价格上涨的传导影响。

图3-4：PPI行业上涨面仍在扩大过程中，目前为64%，与前四次顶部（85%、95%、95%、84%）相比偏低。随着PPI增速上行，PPI行业上涨面（即PPI正增长的行业数量占比）也会扩大，且二者的不同之处在于，PPI增速的顶部为“尖顶”，即PPI触及高点之后立即回落，而行业上涨面的顶部为“平顶”，即上涨面会在8-9成左右维持1-2年时间。2002年以来，PPI增速的四次顶部分别出现在04年10月、08年8月、10年5月和17年2月，对应行业上涨面顶部均值分别为85%、95%、95%、84%。换言之，当PPI增速的顶部附近，总能看到几乎8-9成的行业价格上涨，接近“全面上涨”局面，否则难言结束。对比之下，截至2021年3月，行业上涨面为64%，距离8-9成仍有一段距离。