2月中国劳动密集型出口产品大幅反弹，与美国补库周期相印证。以纺织、服装、玩具、箱包为代表的非耐用品消费产品出口金额同比分别15.5%、13.1%、15.9%、24.1%和；以家具、灯具为代表的耐用品、地产链相关消费出口金额同比36.6%、30.5%。

值得注意的是，当前美国去库相对彻底的非耐用品对中国出口的潜在拉动有限。如果我们以广义口径的非耐用品对美出口来衡量（HS第4/6/7/8/9/10/11/12类），其出口仅占我国对美出口的25%，占总出口金额的3.7%。

考虑到以同比5%增速的角度测算，对我国潜在出口拉动不足0.2%，也并非2024出口复苏的决定性力量。总的来说，2024中国对美的劳动密集型出口可以期待持续修复，但对总量并不会大幅改善。

4 美元降息，利好全球资本流动

利好黄金，铜等有色金属。美联储降息预期更加催化了黄金、有色金属价格；黄金价格持续上涨根本逻辑是全球宏观范式转变。截至3月21日，CRB金属和黄金价格月均环比分别为1014.3和 2157.1美元/盎司，较2022年10月最低点分别上升7.2%和 29.5%。

美联储议息会议明确年内降息信号，若美联储降息，则中美利差倒挂程度和资本外流将得到缓解，人民币汇率贬值程度也将有所缓解。

美联储加息周期下，美元强势，各经济体常面临资本外流、货币贬值、外债承压、经济衰退等问题。例如，此次美联储加息周期下，土耳其、阿根廷货币贬值严重。相较2022年，2023年土耳其和阿根廷货币平均贬值幅度为43.4% 和125.7%。

对于中国而言，美联储加息下美国国债收益率快速上行，中国货币政策偏宽松，中美利差倒挂，2022年5月中美10年期国债利差为负，境外持有人民币资产放缓，人民币汇率开始贬值，资本流出。

近期，美元指数略有反弹，虽然美联储维持年内降息三次的预期，但瑞士央行率先降息25bp，英国央行、欧央行明显偏鸽，短暂推升美元指数，导致人民币也出现短期调整。

但中期来看，伴随着中国经济的逐步恢复以及美联储降息预期兑现，人民币贬值压力放缓、资本市场显示积极信号。自2月5日以来，人民币兑美元汇率基本维持在7.19左右，上证指数从2月8号到月18日，涨跌幅达9.02%，已经开始修复。

本文源自券商研报精选