出品：新浪财经上市公司研究院
作者：易舍
知名足球明星梅西缺席香港表演赛，一时引发轩然大波。代言人深陷舆论漩涡，极兔速递也成为众矢之的。
据公开报道显示，“登场门”事件发酵后不久，短视频平台上一个昵称为“极兔速递”的账号，对网友更换代言人梅西回应称“极兔不缺资源”。尽管随后公司官方账号“兔兔快递员”辟谣表示，信息发布者为加盟商，不代表公司立场，但此番备受争议的言论还是冲上了热搜、带崩了股价。
春节假期后的5个交易日，极兔速递接连遭遇重挫，股价由13.9港元/股一路跌至10.68港元/股。2月16日盘中，公司股价最高跌幅达到25.87%，单日市值缩水近152亿港元。截至2月20日收盘，极兔速递的总市值已不足千亿，与巅峰时期相比蒸发约500亿港元，较月初减少超434亿港元。
（来源：wind）
公关危机处理能力堪忧，显然不是极兔速递“跌跌不休”的唯一原因。
自2024年开年以来，公司股价便一直处于震荡下跌的状态，1月5日、2月2日和2月8日分别大幅收跌8.80%、15.86%、10.13%。投资者抛售出逃，一定程度上折射出资本市场对极兔速递亏损不止、前景不明的担忧。
增收不增利 三年半累亏超244亿
进入中国市场的第四年，极兔速递依旧困在增收不增利的窘境里。
据招股书数据显示，2020-2022年，公司总营收从15.35亿美元增长至72.67亿美元，其中中国区收入从4.79亿美元增长至40.96亿美元，年复合增长率约104.49%。报告期内经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.90亿美元，中国区经调整EBITDA亏损则分别为6.16亿美元、12.06亿美元、7.23亿美元。
2023年截至6月30日，极兔速递实现总营收40.30亿美元，同比增长18.21%；经营亏损录得16.36亿美元，而2022年同期为亏损6.22亿美元。公司拥有人应占净亏损6.41亿美元，较2022年上半年扩大145.35%。
即使剔除计入损益的金融负债公允价值变动影响，极兔速递的业绩表现也差强人意。2020-2023年上半年，公司经调整净亏损分别为4.76亿美元、11.78亿美元、14.88亿美元和2.64亿美元，近三年半的时间内累计亏损总额折合人民币244.87亿元。
细究造成巨额亏损的主要原因。一方面，极兔速递尚未达成规模效应。报告期内，公司斥巨资收购百世快递和顺丰旗下的丰网，在中国区的包裹量增速迅猛。2023年上半年，极兔速递中国区包裹量同比提升10.9%至64.46亿件，与申通快递、圆通速递、中通快递和韵达股份（下文简称：“三通一达”）同期业务体量差距显著收窄，占市场总量比例约为10.83%。
然而从利润层面来看，2020-2023年上半年，极兔速递在国内市场的平均单票收入分别为0.23美元、0.26美元、0.34美元和0.34美元，平均单票成本分别为0.51美元、0.41美元、0.40美元和0.34美元。换而言之，公司长期处于“送一单亏一单”的局面中，直至2023年才勉强盈亏平衡。反观同期的“三通一达”，已经全员实现盈利。2023年前6个月，申通快递、中通快递和韵达股份有效控制单票成本，平均单票毛利与2022年末相比分别提高233.33%、107.69%、14.29%。
另一方面，极兔速递的销售、一般及行政开支高企。2020-2022年，公司该项开支占总营收的比例稳定在15%-23%之间，员工成本占比60%-80%。2022年11月高调邀请梅西代言、2023年1月亮相央视春晚，导致极兔速递2023年上半年推广及营销开支同比翻了6.5倍，6个月支出超过2022年全年同指标。
叠加股权交易对价公允值差异和向区域代理授出A类股份所产生的薪酬开支，2023年上半年极兔速递整体销售、一般及行政开支高达17.68亿美元，同比增长236.12%，占总营收的比例激增至接近44%。
值得关注的是，2024年1月“三通一达”的业务量同比均大幅增长，单票收入却普遍下滑10%-20%。行业竞争加剧的情况下，极兔速递的低价优势被逐渐削弱。主营业务还不赚钱，高举高打的“烧钱换市场”策略能维持多久仍是未知数。
拆分中国区业务 屡遭约谈、投诉解禁期将至
为了稳住中国市场，极兔速递近日在组织体系、治理架构和人事任命等方面进行了多项调整。
公开报道显示，此次变动旨在将集团总部和中国区业务进行明确划分，由前市场部总监、创始团队成员之一刘伟担任国内CEO，正式独立管理，精细化运营。拆分完成后，执行总裁樊苏洲和副总裁后军仪将把业务重心放在海外，开拓全球新兴市场。
此举能否顺利扭亏为盈有待验证，眼下极兔速递还有更多烦心事。
据不完全统计，极兔速递上市后四个月内多次被国家邮政局行政约谈。10月27日IPO首日，国家邮政市场监管司就快递企业处理场所发生机械操作、装卸操作等安全生产事故事件，对极兔速递进行约谈。2024年1月，极兔速递再次因为天津、内蒙古、山东、青海等6省（区、市）使用的集装袋检出重金属超标被约谈，要求全面深入排查。
经营管理问题层出不穷，消费者、快递员和加盟快递站网点各方也怨声载道。
黑猫投诉平台上，极兔速递的累计投诉量突破2.78万条，近30天就有近1000条投诉，大部分与配送延误、丢件破损、服务态度恶劣相关。公司处理投诉的方法简单粗暴，就是对快递员和网点进行罚款，金额少则50元，多则数千元。
2023年的一则报道显示，位于南京的一级网点由于快递滞留和客户投诉，不到两个月竟产生了119万余元罚款。派件签收的所有收入被极兔速递直接扣除，系统账户余额显示为负数，双方最终对簿公堂。基于天眼查公开披露的司法案件数据分析，境内运营实体极兔速递有限公司共涉及226起案件，63.5%案件身份为被告，34.07%案由为特许经营合同纠纷。
（来源：天眼查）
截至发稿日，极兔速递还没能收复发行价每股12港元。若不考虑回购和重新分类，参与A轮及以后轮次的高瓴资本、红杉中国、博裕资本、腾讯投资、D1 Capital和淡马锡等国内外明星机构投资方目前均已浮亏，比例最高突破80%。随着6个月禁售期结束在即，极兔速递遭机构*大笔减持或成定局。
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