从后面两年半实际新建的门店数量来看，惠达卫浴的渠道建设符合当初预期。这与惠达卫浴投入1亿元募集资金为经销商提供新建专卖店装修费补贴有关。

同行业卫浴龙头帝欧家居（002798.SZ）在国内拥有800多家经销商、2400多家终端门店（截至2019.6），主要竞争对手之一的安华卫浴有3000多个销售网点。

与它们相比，现阶段惠达卫浴在门店渠道上具备一定优势。

（三）应收票据占比大

近两年，惠达卫浴工程渠道收入增长明显，2018、2019年上半年工程渠道收入的同比增幅分别为100.9%、57.21%。由于工程渠道客户多以应收票据结算，2018年起惠达卫浴应收票据占应收账款总额、总资产的占比都明显提高。

同时，针对2018、2019年下游房地产行业受政策持续调控影响的现状，惠达卫浴对客户放宽了信用期，导致2017年后应收账款周转率不断下降。2019年前三季度，惠达卫浴应收账款周转天数为122天，较去年同期增加了49天。

从同行业公司应收账款周转率均呈下降趋势能看出，应收账款周转变慢是行业共同现象。对比之下，惠达卫浴的应收账款周转效率介于海鸥住工、四通股份（603838.SH）和帝欧家居之间。

（四）短期偿债能力有所提升

与应收账款周转变缓相反，2017年起惠达卫浴的短期偿债能力有所提升。

惠达卫浴的融资渠道较为单一，基本为银行短期借款，其负债端主要由流动负债构成。2017年上市后，有募集资金作后盾，惠达卫浴的短期借款规模降至5亿元以下，短期借款占流动负债比例随之波动下降。公司的流动比率也从2016年的1.49提高至2019年前三季度的2.51。

惠达卫浴对部分种类产品采用外协加工取代自主生产，降低了固定资产投入的上限，对收缩融资规模有一定的作用。对于外协加工，风云君将在后文详细介绍。

资金方面，2013年~2016年惠达卫浴固定资产投入不多，自由现金流与净现比均为正。2018年、2019年前三季度惠达卫浴用于产线改造、扩产上的投入较2017年增加157.84%、66.67%，自由现金流转为负数，净现比降低。