当本币贬值时，以外币标价的本国出口产品成本随之降低，相比国外产品价格优势扩大，出口增加，进口减少，使得净出口增加。由于净出口是总产出的重要组成部分，因此汇率高低最终也会影响总产出。完整传导链条可以表示为货币供给的变化影响利率高低，利率高低导致资本流动方向改变，从而改变汇率高低，导致净出口变化，最终影响总产出。简单的逻辑可以理解为总产出与本国币值高低成反比。归纳总结上述理论，可以将货币政策传导机制分为利率渠道、资产价格渠道、信贷渠道与汇率渠道。

（七）货币政策中介指标选择

在利率与汇率的联动理论中，利率主要通过两个渠道对汇率产生影响：一是国际收支平衡表中的经常账户，当利率上升时，企业利息负担增加，出口商品竞争力下降，贸易顺差减少，最终导致本国货币贬值；当利率下降时，企业生产成本降低，出口商品将拥有更多价格优化空间，竞争力提升，贸易顺差增加，最终导致本国货币升值。

二是资本账户，当利率上升时，趋利性使得国外资金转向收益率较高的国内市场，本币在国际市场将会更“抢手”，本币升值；当利率下降时，外国资本又将转向相对收益率更高的国家或地区，外国流资持有者需要在国际市场出售原先持有的本国货币，本币贬值。结合我国的对外贸易与使用外资情况来看，我国的顺差主要来自经常账户，因此可以推断渠道一的影响远大于渠道二，即利率导致汇率反向变化。

此外，从人民银行货币政策操作中也可以推断，二〇〇七年左右我国外汇占款过高时利率水平也较高，为此多次进行的降准操作一定程度上推高了利率水平，导致利率随汇率反方向变动。同一时期内，贷款余额与汇率存在负相关关系，且在5%水平上显著；与沪深两市股票总市值存在正相关关系，且在1%水平上显著。

由于我国存款性金融机构贷款余额一直稳步上升，而人民币兑美元汇率从二〇〇七年起整体处于下降趋势，所以二者变化方向相反，且有较强的相关性。当我们把贷款余额对数换成贷款额同比增长率后，再考察其与汇率的关系，发现虽然相关系数仍为负，但并不显著。贷款余额与沪深股票总市值变化方向一致，符合理论假设，因为在经济向好时，信贷会趋于扩张，股市表现也较好。