毛利率是盈利能力分析体系中很重要的一个指标，它的计算数据来源于公司的收入和成本。其中：

毛利=营业收入-营业成本；

毛利率= 毛利/营业收入 =（营业收入-营业成本）/营业收入，反映的是营业收入中毛利的占重。

因为资本的逐利，市场的供需总是在动态平衡，价格同样如此。如果一家公司能长期维持较高的毛利率，那往往意味着公司有特定的竞争优势，最后体现为产品的稀缺性，从而在市场中获得额外的溢价。相反，产品同质化严重，竞争激烈，那就只能获得市场平均收益，很难维持较高的毛利率。

所以，毛利率的高低，是公司产品市场定价能力最直观的反映。

公司商业的本质，是要持续地为*创造价值，高毅资本邱国鹭也曾经说过：

判断公司好坏有两个标准：一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁可要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。

不过，在看某个公司的毛利率时，也不能简单地说，毛利率高就一定是好公司。考虑到经济周期等外部因素，以及行业成本特性等内部因素对毛利率的影响，在实际分析时，还需要有一些额外的考量。

竞争格局决定了不同行业有不一样的盈利能力，有些行业生来比别的行业更容易赚钱，典型的如白酒行业，一直是高毛利率行业；还有一些行业因为充分竞争形成了寡头垄断局面，有很不错的行业壁垒，比如家电领域的空调行业。体现到财务结果，就是这些行业的毛利率水平整体要更高。

所以，在分析一个公司的毛利率指标时，需要把这个数据带入到同行业去看。一位知名的投资人把这叫做“常识”，需要知道这个行业过去数据是怎样的，最好的公司大概是什么水平，最差的公司大概是什么水平，当前这个数据在行业中是什么水平。

如果数据有特殊，或者数据发生变化，那就要重新分析行业和公司的商业逻辑，寻找背后变化的原因。比如，下图新华制药过去几年的毛利率变化情况，近两年有明显的提升。

金经理程曾在采访中提到他看好原料药行业：行业的基本面发生变化，包括政策因素等，带来了这个行业的竞争地位，竞争优势的质的变化。

行业的准入门槛发生了变化，行业中过去有资质的公司有了新的定价能力，这也解释了新华制药毛利率变化的原因，所以，一定是有商业逻辑支撑的高毛利率才是真实的，有价值的。

毛利率是从上而下看行业的竞争格局，不过，对投资人来说，最后要拿到手的是资产的投资回报率，也就是长期的ROE表现。所以，毛利只是利润的起点，最后还要落地到净利润，甚至是现金回报。

其中，就需要剔除期间费用、各项税费，以及营业外收支的影响，最后的净利率是毛利率 费用率共同作用的结果，如果期间费用占比很大，就会极大地影响到净利润率。

比如医药行业，是众所周知的高毛利率行业，但因为销售费用在营收中占比非常大，最后净利率非常还是很好，但已经没那么突出了。恒瑞医药三季度的毛利率高达87.18%，而净利润率是22.03%，其中，销售费用占收入的比重有36%，1/3以上。与之相比，五粮液的毛利率要低，只有73.81%，但最后净利润率却高达35.38%，还高于恒瑞医药。

还有一种情况就是，因为行业的成本结构比较特殊，毛利率并没有直接的参考价值。

根据三季度披露的财务报告，A股毛利率最好的公司是民生控股，高达99.34%。这是什么概念呢？100块的收入中，只有6毛6分钱的成本。这就很好吗？显然并非如此。民生控股最主要的两项业务是典当和保险经纪， 主要经营费用为人力费用、职场费用等，不列支成本，相关费用计入销售费用及管理费用科目，所以，它的毛利率基本不具有参考意义。

类似的，还有软件服务行业的恒生电子和泛微网络，三季度销售毛利率分别是97.66%、96.05。软件服务行业的高毛利率是因为公司最主要的成本是人工成本，这些常常没有直接在成本中核算，而是体现为管理费用和销售费用。所以，最后泛微网络三季度的净利润率也只有9%，甚至比很多制造行业的公司还要低。与之相比，恒生电子的软件产品因为在金融行业已经颇有口碑，净利润率要更高，达到了35%，明显更具有优势地位。

所以，在分析公司的毛利率指标时，首先不能一味只看绝对值，还需要结合利润表的结构看最后净利润率的情况；其次，同一个细分行业的公司之间的毛利率对比，更容易找到行业中有优势地位的公司；如果要跨行业对比，则可以结合供应链关系，分析上下游中不同公司的定价优势。

说到这，可能也会有朋友问，为什么不直接用净利润率作为分析指标。我想，最主要的原因是，净利润率中包含了非经常性损益，这部分往往有不可持续性，且波动较大，影响指标的对比分析；而且，一个公司的竞争力，依赖主营业务的竞争优势和可持续性，所以，大家才一致地选择了毛利率这个指标。

剔除了非经常性损益的影响后，还有一个与利润相关的指标：息税前利润，也常被用作辅助分析的参考。

总得来说，毛利率是考察公司盈利能力很重要的一个指标，但具体到每个公司，也并非就有绝对的标准，能直接说“多少的毛利率是好，多少的毛利率就一定是差”。所以，所有基于指标的分析，都还是要落地到公司业务模式，才有意义吧。

以上内容，仅供交流参考，其中所提及公司，不构成任何投资建议。感谢您的阅读，也欢迎关注。

来源：康愉子

作者：康愉子