作者：宋雪涛团队

虽然市场预期依旧偏弱，但国内经济正在进入疫后 N 形复苏的第三阶段，在不依靠政策的情况下，经济复苏的信号依然不断增多。

PMI 作为环比定性指标，在单月维度上容易与经济数据出现背离。因此 7 月经济数据和 PMI 数据背离之后，市场担心该现象在 8 月再次出现。但拉长时间来看，PMI持续改善往往对应了经济拐点的到来。

自 2010 年以来， PMI 有 5 次连续 3 个月以上的改善（ 2010 年 10 月、 2012 年 11 月、 2013 年 9 月、 2014 年 5 月和 2023 年的 7 月）。前四次，经济均出现了回升。比如 2012 年， GDP 增速从三季度的 7.5% 升至四季度 8.1% ； 2013 年， GDP 增速从二季度的 7.6% 升至三季度的 7.9% 。此次连续三个月 PMI 改善大概率也意味着经济回升。

1）出口改善

8月出口相关指标均有所改善，PMI出口新订单回升0.4个百分点至46.7%，止住了3月以来的回落趋势；港口集装箱和货物周吞吐量环比7月分别回升0.4%和0.04%，CCFI和SCFI货运价格指数回升，义乌圣诞节订单量同比增长10%左右 。这或表明出口增速将进入反弹阶段。

2）通胀反弹

6 月以来受益于政策发力、基本面企稳等，以螺纹钢为代表的部分大宗商品价格率先上涨， 8 月主要大宗商品虽然涨幅收敛，但继续上行如 PVC 、焦煤、线材等期货收盘价 8 月环比上涨 4% 、 3.4% 、 2.7% 。