最近【小北价投圈】在学习自由现金流折现计算企业的价值，由于过程的复杂性，很多朋友表示学不明白，尤其是对自由现金流的含义以及计算不能准确把握。

今天我们就结合一家公司具体解释一下，如何计算自由现金流，即以CXO（医疗研发外包）龙头药明康德为例。

企业自由现金流的定义很明确且有精确的计算公式，它指的是公司在维持正常运营的情况下，可以向所有出资人（包括债权人和股权出资人）进行自由分配的现金流；

企业自由现金流=息税前利润－调整的所得税＋折旧摊销－营运资金或资本的增加－资本支出，表示企业的税后净营业利润（即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其中息税前利润＝净利润＋利息费用＋所得税费用，调整的所得税是对于利息费用影响的调整。

具体计算如下文。

只有计算出2021年的自由现金流，我们才能在此基础上对未来预测期的企业自由现金流进行预测。

根据财务报表数据和公式，2021年药明康德的净利润为50.97亿元，其中企业利息费用支出约0.68亿元，对所得税影响为0.1亿元（所得税率为15%），金额相对不高，我们可以忽略计算。

由现金流量表补充资料，将净利润调节为经营活动现金流量，其中折旧摊销为固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧、使用权资产摊销、无形资产摊销、长期待摊费用摊销的和，为14.8亿元。

其次，营运资金的增加＝本期营运资金－上期营运资金，营运资金＝经营性资产－经营性负债，它表示企业运营对现金的依赖。

其中经营性资产为流动资产类中除货币资金之外的经营性资产，包括应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款、存货、合同资产、其他流动资产等，经营性负债主要为流动负债中无息负债，包括应付票据及应付账款、预收款项、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款以及其他流动负债等。

2021年，药明康德的经营性资产为129.91亿元，经营性负债为107.18亿元，算出营运资金为22.73亿元，也就是说2021年为了维持经营，企业需要支出20多亿元的营运资金。

2020年同理，企业营运资金为10.01亿元，算出来2021年营运资金的增加为12.72亿元。

最后是对物业厂房设备等长期资产的投资，也就是资本支出，这个科目在每年的投资活动现金流中，也就是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，2021年为69.36亿元。

近几年药明康德的资本支出持续增长，且在近两年明显增加。

最后，我们把上面的数字汇总，计算出药明康德2021年的自由现金流：

自由现金流＝净利润＋利息支出－所得税费用＋折旧摊销－营运资金的增加－资本支出

＝50.97＋0.68－8.8＋14.8－12.72－69.36

＝﹣24.43亿元

由于得出来2021年药明康德的自由现金流为负数，我们其实无法给予药明康德一个合理的增长率，我们需要考虑的是企业自由现金流为什么会出现负数？

通过计算公式我们可以发现，问题主要在企业的资本支出端，即营运资本增加支出和资本性支出都很高，二者未来是否会下降是我们需要关注的重点，二者都是为了维持现有经营规模和长期竞争地位所需要增加的支出。

首先是关于药明康德营运资本增加的问题，2021年的经营性资产高于经营性负债是主要问题，而经营性资产增加主要反映为存货、其他流动资产、应收账款的快速增加。

不得不说，在下游销售规模快速增长的背景下，企业下游动销情况较差且展现出对下游客户较差的议价力。

其次是快速增长的资本支出科目，也是因为近几年规模的扩大，企业不得不支出较高的资本支出，目前来看，企业经营规模增速要快于资本支出增速。从企业发展路径来看，我们可以预测出未来资本支出会下降，但经营规模是否增长涉及我们对药明康德未来发展的预测。

所以综上可知，自由现金流未来增长的关键回到了药明康德经营规模（净利润）增长和对下游客户的议价力上来。

研究到这里，我认为今天我们的自由现金流计算完成了，给大家做一个计算参考，但对于药明康德的价值我们并没有研究完；

通过计算药明康德的自由现金流我们似乎可以得出这样的结论：药明康德不是巴菲特所认可的具有一流生意的公司，但我们不能因此否认它的价值，因为它是一个成长股！

我认为对于药明康德未来发展的关注点可以落脚到药明康德的核心竞争力上，虽然通过自由现金流计算，我们发现了它对下游客户较差的议价力，但这并不意味着它和同行业企业相比有较差的竞争力。而关于药明康德核心竞争力的问题，我们下次再来详细说一说~