资料来源：章源钨业招股说明书

钨产业利润链是一个典型的“微笑曲线”产业链，即钨产品的利润呈现两端高，中间低的现象。上游钨精矿的毛利率可以达到40%，而中间冶炼产品APT、钨粉和碳化钨粉的毛利率在15%～30%之间，下游产品硬质合金的毛利率为40%左右。

上游资源端利润弹性最大，整个产业链在价格下行周期中，上游利润影响最大，中游产业链可保证不亏，但上游矿山端存在亏损的可能，反之亦然。矿山利润和品味、开采条件等成本因素关系密切，伴生矿成本可低至2万元/吨，原生矿可达10万元/吨以上。

国外的高端粉末产品和高端应用产品利润非常高，可达到50%以上，目前国内夏钨、株硬等积极开发高端硬质合金产品，已部分实现进口替代。

全球钨储量主要集中于亚欧大陆以及美洲，全球储量330万吨，其中中国储量190万吨，占比57.58%，其次为俄罗斯24万吨（7.27%）、奥地利1万吨（0.30%）、葡萄牙0.31万吨（0.09%）其他国家114.69万吨（34.75%）。

2009-2018年，全球钨产量年均复合增速3.29%，其中中国产量常年维持在80%以上的全球市占率。中国的供给直接影响着整个世界钨品供给情况，近年来中国钨供给放缓，导致全球钨产量略有下滑。

中国钨产品消费主要应用于硬质合金、特钢、钨材以及钨化工等四个领域，其中硬质合金应用最大为3.16万吨，占总消费的55.61%；其次为钨材1.16万吨，占20.48%；特钢1.09万吨，占19.20%；钨化工0.27万吨，占比较小为4.71%。

中国钨产品另一主要消费领域是出口，且中国出口产品主要以中间品或半成品为主。

Ⅱ

钨产业从原矿开采直至最终应用产品的产业链分三个阶段，上游的钨矿开采、中游冶炼、下游深加工。

图表来源：章源钨业招股说明书

钨精矿的行业平均成本约在8万元/吨左右，在当前7.4万元/吨的价格下，上游绝大部分矿山是蒙受亏损的。

行业中游的冶炼企业也是同病相怜，自5月份以来，冶炼企业已连续亏损4个月，其中APT厂吨亏损约5000元/吨；碳化钨吨亏损约11000元/吨。从亏损幅度来看，产业链亏损逐步扩大，目前已达2010年以来亏损最大值。

再者到下游加工出口，中国钨供应占全球的80%以上，中国企业亏损意味着全球钨产业链均处于亏损状态。