（二）偿付能力充足率约束资产配置结构

2016年中国第二代偿付能力监管制度体系（“偿二代”）正式实施，对保险机构风险管理、期限匹配的能力要求提升。监管的重点是偿付能力充足率(综合偿付能力充足率>100%)，其计算方式是实际资本/最低资本，其中最低资本的计量是关键，首先以因子法和情景分析法测算保险风险、市场风险和信用风险的最低资本，然后将三种风险的最低资本通过相关系数矩阵进行风险聚合来计算整体量化风险最低资本。不同的资产配置会消耗不同程度的最低资本，进而影响偿付能力充足率，偿二代从深层次实施限制了保险公司资产配置选择。

2 保险资金运用：现状、政策与特点

2.1 保险资金投资现状

2020年6月底，我国保险资金运用余额达到20.1万亿，资产增速从2018年起持续回升，目前同比增速达15.9%，从占比看，在大资管行业中，保险资管占比有显著上升，2015-2019年的占比由11.2%升至16.6%。

具体来看，银行存款、债券等固定收益类资产占比约为50%，为保险资金第一大投向，以另类投资为代表的其他投资占比保持高位，目前是仅次于固收类的第二大配置方向：

1）银行存款，规模保持稳定，占比逐年下降。作为保险资金最基本的投资方式，2017年前在投资结构多元化趋势下，存款收益率低于其他资产收益率，因此占比持续下滑。2019年末银行存款规模为2.7万亿，占比为13.4%。

2）债券投资，为保险资金主要配置资产，规模持续提升，占比稳中略降。债券收益稳定且比银行存款高、期限更长，是保险资金的主要投资标的，近年来伴随整体利率环境下行，配置规模虽有所提升，但占比略有下降。2019年末，债券投资规模为7.1万亿，占比为34.9%。

3）股票和证券投资，规模略有增长，占比稳定。股票和基金期限相对较短，配置比例易跟随市场行情小幅波动，2015年的行情带动其占比最高达15.2%，近年来配置占比均在10%以上。2019年末，股票和证券投资规模为2.8万亿，占比为13.7%。

4）以另类投资为代表的其它投资：以非标资产为主，天然匹配保险资金的长期负债属性，规模、占比保持高位，是仅次于固收类资产的第二大投资方向。其他投资以非标类为主，主要包括理财产品、信托产品、不动产、非上市公司股权等，久期长、收益高，与保险资金的长期负债属性匹配，如基建、不动产、棚改等大型项目均能较好发挥险资长期资金优势，监管整体对险资投资非标较为支持。2012年监管放开以来，占比迅速提升，2016年伴随监管趋严、非标项目共计减少，占比逐步稳定。2019年末，其他投资规模为7.7万亿，占比为38.0%。