总的来看，保险资金在监管要求下，1）在商业住宅领域侧重提供融资，由于保险不能投资设立房地产开发公司、投资未上市房地产企业股权，因此在商品住宅领域主要侧重提供项目融资；2）在商业地产、办公地产、养老、医疗、自用不动产等领域，保险资金投资方式多样化，可以综合股权、债权及物权模式，在服务保险主业的同时，为不动产提供长期资金，并形成业务协同效应。

3 展望

3.1 当前我国保险资产配置面临着巨大的机遇与挑战

机遇方面，我国保险市场潜力广阔。当前我国保险的深度密度均未达到世界的平均水平，2019年中国保险深度（保费/GDP）为4.3%，低于全球平均值7.0%，中国保险密度（人均保费）为430美元，全球平均为790美元，提升空间广阔。随着我国经济增长，居民收入不断增加、财富保障意识逐步提升，加上我国人口结构向中老年化过渡，保险行业处于高速发展的阶段，2019年保险行业原保费收入 4.26万亿，同比增长 12.2%,保险资金运用余额18.5万亿,同比增长12.9%，高速增长的保费给保险资金的运用提供了保障。

挑战方面，1）长期低利率环境下，缺少长久期优质资产。当前全球已进入低利率区间，未来庞大规模的保险资金运用面临难以匹配足够规模的高收益资产。伴随我国资管行业全面整治，保险机构面临的高收益“非标”项目已大幅缩减，在基础设施债权计划、股权投资计划以及信托计划等另类资产上已存在巨大供给缺口。2）负债结构影响保险公司资产配置，高比例保本储蓄类产品对投资收益有较强的刚性约束。我国保本储蓄型产品比例较高，据2017年亚洲保险公司调查显示，占比高达87%，要求的投资收益刚性约束较强，利率长期下行导致无风险收益率与负债资金保证收益缺口扩大，保险公司提升风险偏好的压力增加。3）提升投资收益，面临资产稳健安全与资产资质下沉两难，一定程度下沉资产资质可提升收益，但保险资金的长期负债性要求资金注重稳健安全。

3.2 未来保险资产配置或将呈现三方面趋势

一是加大长久期债券配置。随着全球利率水平持续走低，长期收益率趋于平缓，对于保险资金运用占比30%以上的债券投资而言，债券投资收益压力加大，险资发挥期限优势赚取流动性溢价将是未来债券投资的重要方向。因此配置低风险、长久期、具有免税效应的国债，高收益的地方政府专项债和中小银行的二级资本债，将成为未来债券投资的主要方向。

二是在合规基础上，资产配置将更趋多元化。随着监管对于险资投资范围逐步放开，未来险资资产配置将更趋多元化。在权益投资方面，银保监会于2020年7月发布新规，对资产负债管理能力较高及偿付能力充足险企放宽权益投资比例限制，最高达45%，未来险资权益投资整体空间加大。在另类投资方面，2012年以来，监管不断放宽险资投资限制，今年来推动REITs发展政策密集出台，未来REITs有望是险资投资不动产的重要方式。REITs收益率较高、经营期限较长、信用级别较高、可在证券市场挂牌交易，契合保险资产配置的三大原则，此外REITs投资范围广泛，包括酒店、旅游等经济周期敏感资产和医院等抗周期资产，可用于分散保险资金运用风险。

三是另类投资在保险配置中的比例将会继续上升。在传统投资资产不确定性增加、超额收益获取难背景下，长期资金配置低流动性、高收益的另类资产成为趋势。2016年下半年起，另类资产超过债券投资成为保险资金运用第一大类资产，主要围绕金融、地产、医疗、现代农业、养老社区、互联网等产业，是支持实体经济发展的重要方式。此外，偿二代下，不动产和基建资本占用率较低，保险通过非标投资二者的动力较大，未来主要方向包括公租房、康养、产业园、写字楼、高端综合体等新型不动产。