应当理解为前者。

倘若理解为宾语前置，那么复原之后的正确语序也应该是“衰何德”，而不是“德之何衰”。将“德之何衰”倒装成“何德之衰”实在是闻所未闻。而“衰何德”只能理解为“衰落了什么德行呢？”，这显然是不通的。

接舆之所以这么说，是因为凤凰只因为明君才出现，而孔子周游列国实在是自跌身价。因而这句话的意思只能理解为“为什么你的德行品格会这样衰落？”。将“之”字理解为主谓间助词是比较好的处理方式，当然同时我们也可以认为它作为调节音节而存在。

再者，“何德衰”和“德何衰”其实是一样的，这两种表达方式在古代和现代都是存在而且相通的。因此没有必要特别拿出来说“何德之衰”是所谓“德之何衰”的倒装，二者本来就是同一个东西，不存在谁是谁的倒装的问题。只不过是一个意思的两种不同表述方式，在我们作注解的时候倒是不妨用其中一种来解释另一种，但这绝不是倒装。用现代汉语来说，“为什么品格衰落了”和“品格为什么衰落了”谁是谁的倒装呢？这里并不存在这个问题。

要对古代汉语进行成分分析倒是比较困难的。要是硬要用现代汉语的语法分析方法去套，差不多将“何”认作状语，“德”视作主语，“衰”视作谓语。

另外，想要纠正一下一楼朋友的说法。除了否定句中宾语前置以外，还有很多状况下需要宾语前置。疑问句中宾语前置也是常见情况。其他还有许多宾语前置的情况。