1、
什么是社融？
社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济（即非金融企业和个人）从金融体系获得的资金总额，是全面反映金融对实体经济的资金支持以及金融与经济关系的总量指标[1]。2010年12月，中央经济工作会议首次提出“要保持合理的社会融资规模”，此后国家多次强调要把社会融资规模（Aggregate Financing to the Real Economy，AFRE）作为更重要的宏观调控指标。
经过十余年的发展，社会融资规模指标已形成从季度到月度、从全国到分省、从增量到存量的全指标体系。下图展示了社会融资规模指标的诞生和发展过程。
资料来源：中国人民银行调查统计司 南华研究
图1 社会融资规模指标的诞生和发展
2、
社融统计口径
目前，社会融资规模指标共有增量、存量和地区增量三种统计口径。央行会在每月10-15日之间公布上月社会融资规模增量统计数据和社会融资规模存量统计数据，并按季度公布地区社会融资规模增量统计数据。
资料来源：中国人民银行调查统计司
图2 社会融资规模数据公布情况
3、
社融的结构
根据中国人民银行调查统计司于2014年3月5日发布的《社会融资规模构成指标的说明》，社会融资规模的具体计算公式为：
社会融资规模=人民币贷款 外币贷款（折合人民币） 委托贷款 信托贷款 未贴现的银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票融资 保险公司赔偿 投资性房地产 其他
2018至今，人民银行先后对社会融资规模指标进行了5次修订，社会融资规模统计方法以及统计口径逐渐得到完善。目前，中国人民银行调查统计司会定时披露社会融资规模的10个分项，下图列示了现阶段社会融资规模的构成情况。
资料来源：中国人民银行调查统计司 南华研究
图3 社会融资规模指标的构成
为了进一步了解社会融资规模的结构，本文按照社会融资规模涉及到的市场类别将社会融资规模划分为信贷市场融资、证券市场融资和其他融资。具体释义和分类如下表所示。
表1 社会融资规模的分类
资料来源：中国人民银行调查统计司 南华研究
4、
社融的优点
随着金融自由化的不断深入，金融市场诞生了许多新型金融产品和融资工具，原有的宏观调控中介变量已不能全面反映金融与经济关系，社会融资规模指标走上历史舞台。社会融资规模指标能够反映金融体系对实体经济的支持程度，下文将简要阐述社会融资规模指标的优点。
（1）丰富的观测维度
我国自2010年开始构建社会融资规模指标，到现在已经形成了包括从季度到月度、从全国到分省、从增量到存量的多层次指标体系。从季度到月度的多维覆盖，表明我国可以在时间维度上对金融市场的波动情况进行更精细地观测。全国层面的数据反映了我国经济整体发展状况，而分地区公布的数据有助于国家及时发现地区发展差异和区域性的金融风险。存量数据可以反映社会融资规模的整体变化情况，社融增量数据则可以提供一段时间内社融规模和结构的变化信息。
（2）宏观调控变量在资产方的重要补充
货币政策传导机制理论可以分为货币观点和信用观点两个阵营，前者主要基于负债方（以存款为代表）讨论货币政策的传导，后者则以资产方（以贷款为代表）作为出发点。一直以来，基于货币观点构建的M2是反映社会总需求变化的重要指标，M2主要包括流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款，但理论和实践经验表明仅仅考察货币渠道（负债方）来论述货币政策传导是不完善的，应从负债方和资产方同时考量货币政策的传导。因此，作为代表信用观点的社会融资规模指标，以其更全面的观测维度和观测结构，成为国家调控宏观经济的重要中介变量。
（3）实体经济的晴雨表
社会融资规模与实体经济之间存在密切的关系。社会融资规模是基于信用观点构建的指标，包含金融机构对实体经济（非金融企业和个人）提供的资金支持。社会融资规模的大小和结构直接反映着实体经济的融资能力和融资结构。社融增量较高意味着实体经济在一段时间内从金融市场获得了更多的资金，有利于经济的发展和创新；社融的结构则可以反映资金在实体经济不同行业、企业和项目间的分配情况，便于国家通过监测社融的波动把握经济的整体运行情况。
参考文献：
[1] 盛松成. 社会融资规模与货币政策传导 [J]. 金融研究, 2012, No.388(10): 1-14.
作者：以上评论由助理分析师周甫翰（F03095899）和张泫提供。
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