4. 时隔15个月，居民中长贷首次迎来同比多增，有何指示意义？

回顾2008-09年、2011-12年、2014-15年三轮信用扩张初期，企业部门和居民部门的融资同比与广义社融同比增速的反弹趋势较为一致，企业部门融资同比领先于家庭部门，而家庭部门企稳反弹通常会引领广义社融回暖。究其原因，三轮宽信用均有地产、基建等政策配合落地，形成基建投资-地产销售回暖-地产投资的传导路径，即政府主导的基建项目先行稳预期（对应企业部门融资同比先行改善），随后地产销售回暖（对应居民中长贷同比转正），开启全面宽信用。相较之下，2018-19年信用扩张周期缺少地产政策的配合，信用扩张偏缓。

在本轮信用周期中，信用载体由地产-城投转移至基建和制造业，宽信用仍需居民部门主动加杠杆的配合，高度受制于地产链的修复。春节后，地产需求端持续释放积极信号，二手房成交同比增速持续走高，市场活跃度有所修复，低基数下的居民信贷边际好转。向后看，3月地产销售数据有所回调，居民端信贷需求回暖的持续性仍有待验证，特别是一二线很难传导的局面。