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本文是《价值事务所》的原创文章，第823篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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一直以来，医院都是所长最为关注的板块之一，因为，做得好的医院是时间的朋友，你没有办法去推算一个创新药企十年后的现金流，但大概率是可以推算一家医院十年后的现金流的。

市面上的医院，无论是通策、爱尔还是国际医学，其旗舰医院越来越优秀的盈利能力（通策杭口医院的净利率居然高达40% ）、即便存在较长时间拥有床位天花板限制却依旧不会降下来的增速、旗舰医院不断扩建开分院带来的N次开发、都表明，医院是一门顶好顶好的生意。

这背后的核心，源于老龄化 消费升级两大趋势，医院，说白了是一个平台，既可以有低价的带公益性质的医保结算项目，也可以引进最先进最昂贵的医疗服务项目，大A的通策医疗、爱尔眼科万人敬仰，估值从不便宜已经可以说明一切。

不过，在爱尔通策外，所长也一直在寻找下一个爱尔通策或者说，超越他们的存在。其实，所长还真找到一个可能的苗子，不过需要长期跟踪，因为，她现在，确实太小太小。

第一眼看到华韩整形，所长就仿佛看到了10年前的通策医疗。

医美的本质，和通策的牙科十分相似，轻医美项目，即打个针、刷个酸、祛个痘，对设备、资金需求都较低，较低的开办门槛意味着，遍地都是医美小诊所。而且，由于合规的代价太高、医美过于暴利，市面上的医美机构一大半都是非法的。

据调查，有近一半的医美用户都注射过非法针剂。

至于大型的整形医院，整形项目又过于依赖非标的人力资源，也就是医生。

因此，整形美容机构面临和牙科市场一样的窘境，高昂和获客成本（销售费用）、人力成本（管理费用），虽然行业暴利，可稍不注意就会亏钱。

所以医美机构要想破局，隔壁牙科行业的通策模式也许是最佳解。而华韩，不论有意还是无意，目前的经营模式，和通策十分相似，由于医美市场尚处于早期，咱们国内人均GDP刚过1万美金，且华韩的市值连30亿都没有，一切的一切都说明，市场刚刚开始。

之前的文章里，咱们也简单介绍过，华韩在南京有一家超大型旗舰医院，名：南京医科大学附属友谊整形医院，看这个名字，就给人一种满满的“正规军”感，离南京医科大学步行也就5分钟的距离。

南京医科大学也许大家不太懂，但在医学界绝对是鼎鼎大名，是整个医学专科学校里面，唯一的211。

但这家医院，却不是大家以为的公立，而是隶属于上市公司华韩整形，这家医院，是国内唯一一家的具备三级整形外科资质 5A级医美认证 JCI认证的医美机构。由于同南京医科大学医教研一体化，是大学国际整形美容教学与研究中心 硕士培养基地，因此，拥有较多韩籍明星医生坐诊医师供给也十分充裕。

拥有这样一家旗舰大医院，华韩的动作该是什么？

自然是要学习通策，在江苏省内借这块友谊医院的招牌大搞门诊呀！（轻医美）门诊增速又快、又赚钱还能给大医院引流。

这个省内门诊计划是公司于2019年提出的，去年的时候还只有三家门诊，截止今年半年报，开业的门诊已经达 5 个，即将开业 3 个，扩张速度明显加快，由于借助离总院口碑优势，门诊达到盈亏平衡期基本能缩短到 1-2 年，不得不说，通策模式，真香。

目前江苏省内13个地级市，公司已经完成了9个城市布局，照这个速度，明年就可以实现全覆盖，然后慢慢提升运营效率，加强门诊布局省内借助旗舰院搞点分院，通策那一套这么成熟，抄起来。

至于省外，公司也是类通策模式，一律按最高标准建立大医院（老百姓对大医院天然比小门诊有信任感）比如JCI，全国民营医院只有六家拥有这个资质，而华韩的医院独占四家（分别是北京、四川以及南京的两家），而南京的两家医院（南京友谊以及南京华韩）更是国内唯二拥有JCI 5A级医美资质的医院。

目前公司的五家分院，分别位于北京、青岛、南京、长沙和四川，都是经济比较发达，医美有一定基础的地区，这些医院在2019年就全部实现盈利，一个拖后腿的都没有。

等其他五个地区的旗舰医院名气跑起来，省内门诊就又可以来一波。

我们看看华韩的可对比对手们，比如在大A上市的朗姿股份，在香港上市的瑞丽和医美国际，华韩是这几家上市公司里，目前唯一一家以手术类医美项目为主营业务的公司（其余几家都以轻医美为主营业务）。

这说明，一是公司的资质齐全，二是未来发展空间更大，因为由手术往轻医美扩张容易，但轻医美向手术扩张就难了。

而所有同行里，华韩的各项财务指标是最好的，比如销售费用率，华韩只有18%，她的同行分别是26%、35%、48%。

今年上半年公司营收增长明显加快，一是来源于疫情恢复，二就是江苏省内门诊的快速扩张。上半年营收 4.87 亿，同比 增长 23.9%，归母净利润 5599 万，同比增长 13.3%。

至于利润增速低于营收，也非常好理解，门诊加速扩张，需要资金投入，而开业了又不是立马能赚钱（盈亏平衡周期为1-2年），因此，利润端低于营收便很容易理解了。随着门诊的逐渐成熟，公司的利润有望超越营收增速。

此外，要知道，今年上半年疫情反扑最严重的就是南京，上半年，公司的两所医院和扬州门诊部有相当一阵子处于停诊状态，这样的背景下，还能实现这样的业绩增速，着实不易！

与此同时，我们来看一下公司的资产负债状况，那可真不是一般的好。

公司账上有1.59亿现金和1.59亿理财产品，相当于合计手上有3亿多的可用资金，与此同时没有短期借款、没有长期借款，只有一个4700万的一年内到期非流动负债，由于公司的医院属性，几乎没有应收帐款，但很有意思的是，公司账上有1.65亿的合同负债（预收款）。

这个钱怎么理解呢？所长的理解是，医美很多都是办卡顾客，先办卡买了次数比如多少针玻尿酸、多少次祛斑/刷酸，然后再消费。

别问所长为啥知道，因为所长曾经在医院办过卡（六次刷酸），先付钱后慢慢消费（用了四个月消费完）。

公司的合同负债/预收款，明显是近两年涨起来的，说明公司的口碑越来越好了，消费者越发愿意充钱。这可都是公司未来的营收/利润保障！

综上，华韩整形的质地在整个医美机构里绝对算是最好的，现在处于新三板精选层，随着北交所的开启，未来可能存在较大空间。

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