（报告出品方/作者：国联证券 陈梦瑶 孙凌波）

核心逻辑

周期：目前猪价依然处于下跌通道，我们预计 Q4 猪价企稳反弹，2022年春节后行业有望进入加速去产能阶段，去产能过程有望于2022Q2-Q3结束。玉米种子需求通常滞后一年于玉米需求，种子景气周期预计将持续至2023年。

成长：转基因品种审定方案已落地，预计相关商业化品种23Q4大批量上市。转基因种子单价更高、研发周期与资金投入更大，转基因品种的上市将提高行业护城河、提升行业天花板。龙头企业有望享行业扩容与市占率提升双重红利。

公司：转基因性状需要叠加在优质的杂交种上才能发挥优势。登海种业在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海的带领下，研发出的5代玉米大品种引领着中国杂交玉米的发展方向。

作为国内杂交育种龙头，短期看，深度受益于周期景气、玉米种子量价齐升；中长期看，深度受益转基因带来的行业扩容与集中度提升。

2.1.需求拐点已现、库存压制解除，玉米种子景气周期启动

玉米国内供需缺口放大，进口增长弥补总缺口。过去三年，玉米总需求稳中有升。

根据中国农业信息网，预计2021/22种植季国内玉米饲用消费18700万吨，同比增3.8%；国内玉米产量变化不大，2021/22年度玉米播种面积、单产和产量基本维持稳定。

而玉米全年进口量激增，玉米进口额从18/19种植季448万吨上升至21/22种植季2000万吨。

回顾过去三年，玉米总供需缺口从1315万吨下降至盈余24万吨，而国内供需缺口从1761万吨上升至1974万吨，总缺口缩小来自进口增长。

后猪周期存栏依然高位，玉米种子需求景气持续至2023年。

1）政策提振信心：10月1日起，连续二轮冻猪肉公开竞价收储开始。

2）生猪存栏高位：当前能繁母猪存栏已出现拐点，生猪存栏环比增速下降至1.1%，存栏同比增速下降至18.2%，存栏依然高位。

参考往轮，春节后为传统消费淡季，历史上多轮猪周期价格拐点都出现于春节后。预计本轮猪价将于节后3-4月达到低点，22Q2-Q3生猪存栏去化结束。则明年上半年玉米价格和需求依然处于景气区间，玉米种子需求通常滞后一年于玉米需求，玉米种子需求景气有望持续至 2023年。

图表 2：猪饲料是最大的饲料分类（万吨；%）

图表 3：生猪存栏同比增速放缓（%）