考虑转基因及配套品种权保护制度落地后，行业天花板与市占率有望双升，因此上调公司盈利预测。我们预计公司2021-2023年营业收入分别 12.92/15.41/19.62 亿元，同比增长分别为43.43%/19.29%/27.32%；归母净利润分别2.25/3.17/4.07亿元，同比增长分别为 120.24%/41.21%/28.40%，EPS分别为 0.26/0.36/0.46 元，三年 CAGR 为 56.5%，对应 PE 分别为 102x/72x/56x。

5.1.绝对估值法

1、无风险利率：取十年期国债收益率；

2、市场预期回报率：取 5 年沪深300指数平均收益率；

3、第二阶段年数及增长率：玉米种子行业迎来周期 成长的高景气区间，预计在转基因驱动下，行业龙头有望享受行业扩容 市占率提升红利。我们取第二阶段年数为 5 年，增长率为 30%；

4、长期增长率：行业处于周期向成长切换的关键时期，有望长期受益于种子价格的增长，故假设长期增长率为 2%；

5、税率：我们预测公司未来税收政策较为稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为15%。

根据以上绝对估值，选取敏感度分析区间±5%，我们认为每股估值区间为25.9-30.5元。

5.2.相对估值法

从PEG角度看，公司2020-2023年三年归母净利润CAGR为56.5%，相较公司2022年PE为72x而言，对应PEG约为1.27x，考虑公司行业龙头地位，估值仍处于合理区间。

考虑到本轮转基因商业化驱动下，行业空间与集中度有望提升；且公司是玉米种子龙头，五代优质大品种引领我国玉米高产之路，我们给予公司22年1.25xPEG，对应22年71x目标PE，目标价25.4元。

结合绝对估值法、相对估值法，我们预计公司股价目标区间为25.4-30.5元，对应PE为71-85x。

6.1.种子转商风险

2022-2023年是从传统种子向转基因种子转换的关键阶段。2023Q4前无法卖出的传统种子很可能需要做转商处理，因此目前全行业均采取低库存策略。

公司玉米种子库存保持在历史低位，但受周期景气影响，公司今年制种面积大幅增长，若种子销售状况不理想，公司可能面临种子转商风险。

6.2.同行甩货风险

即使公司自身种子库存维持低位，恰好可满足当年的下游需求，在行业转换的关键阶段，可能面临同行的传统种子甩货。同行甩货会导致当年种子市场供应激增，玉米种子提价难。

虽然公司玉米种子品质优、推广面积行业领先，但仍会面临当年种子市场竞争激烈、种子提价难的情况。

6.3.玉米价格波动风险

种子价格和需求量跟玉米价格的波动相关，在玉米价格上行期，种子涨价容易、需求旺盛；在玉米价格下行期，种子涨价难、需求低迷。

若2022年开始生猪行业加速去产能，会带来玉米饲用需求骤减，玉米跌价，由此会带来种子景气区间缩短。

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