风险的含义

巴菲特说投资最重要的三个原则：第一，保住你的本金；第二，保住你的本金；第三，参考以上两条。

罗杰斯说：放手让亏损持续扩大，这几乎是所有投资人可能犯下的最大错误！

索罗斯说：身在市场，你就得准备忍受痛苦。

【初刻拍案惊奇】中有言：留得青山在，不怕没柴烧。

【孙子兵法】中有言：善守者藏于九地之下，善攻者动于九天之上。

“市场有风险，入市需谨慎”，风险是交易市场不可或缺的基本构成要素，没有风险也就不存在交易。

那么“风险”这个词的确切含义是什么？

风险是指一个事件产生我们所不希望的后果的可能性。统计学上表现为某一特定危险情况发生的可能性和后果的组合。

从广义上讲，只要某一事件的发生存在着两种或两种以上的可能性，那么就认为该事件存在着风险。

人在呼吸时也有窒息的可能性，走路也有天上掉砖瓦的可能性······但这些并不是我们想要探究的风险。

经济学上风险有两重含义：一种表现为收益的不确定性，一种表现为成本/代价的不确定性。

从语义上概括一下风险就等同于不确定性。

投资教科书中对风险最普遍的划分是系统性风险和非系统性风险。系统性风险往往又被称为全局性风险，也就是对市场全局造成不确定性影响的因素导致的。比如政策面突然的重大变动，外盘剧烈波动导致A股非预期性整体波动，整个市场逻辑发生重大转变等等。非系统性风险也叫做局部风险，包括对个股和板块的运动产生不确定性波动的因素所导致。比如个股的突发利好利空消息，机构主力的非预期性控盘等等。

这种对风险的划分方式无疑是有道理的，但是在实战交易中具体有多大的价值呢？对此我表示怀疑。交易者买卖的是个股，对于个股而言，不管是系统性风险还是非系统性风险都会对个股造成不确定性的波动，那么去区分造成风险的因素来源意义大吗？造成的波动已经发生，账户余额已经发生变化，此时难道不是应该思考应对策略吗？如果交易股票指数当然只有系统性风险才会对其产生影响，那么知道了风险的来源就能保证不亏钱了吗？显然不是！

所以从实战角度来看，从风险起因角度去认知风险是隔靴搔痒。除了事后叹一声“哦，原来如此”之外不能给出任何有价值的操作指导。

而这正是大众的思维模式—凡事总想问个为什么。股价出现了意想不到的大跌，事后出现“该企业接到证监会处罚通知”、“仓库着火损失惨重”、“大户紧急抛售”等等解读，似乎知道了原因就能够知道接下来该怎么操作，其实不然！

上述论断势必对部分交易者的固有认知产生极大的冲击，最强有力的反驳应该是：“如果我能够提前知道风险的存在，就能够提前规避”。但是让我们再次回顾技术分析的第一条假设：市场行为包容消化一切信息。这个“一切信息”自然也包括风险真实降临之前的预期。股价已经发生了变动，不管产生变动的原因是什么，都已经被市场消化，体现在了价格的走势当中。这也就是为什么多数情况下，往往是股价已经发生变动了，其后才会有各种原因解读的说法出来，而不是相反。（此处有一种特殊的情况：消息在停盘时间公布，再次开盘后股价对其进行反应，参考【论消息面投资】章节中“非预期性消息”部分。）

所以请记住一点：聪明的技术派交易者不会去关心造成非预期性股价波动的原因是什么，正确的问题是：此时我应该如何应对这种不确定性的波动。

而“如何应对”又对应着我们想要达成的结果。市场交易只有三种结果：不亏不赚、亏损和盈利。

所以在我看来，从实战角度出发，风险的正确划分方式为：不亏不赚的风险、亏损的风险和盈利的风险。几乎任何行业中的成功者都是以结果为导向的，不是吗？

不亏不赚的风险有两种方式：要么是市场波动导致利润的消失，要么导致损失的消失。

亏损的风险也有两种方式：要么是市场非预期性波动导致直接的亏损或者亏损的扩大；要么导致由盈转亏。

盈利的风险同样有两种方式：要么是市场非预期性波动导致直接的盈利或者盈利的扩大；要么导致由亏转盈。

风险的应对策略

风险应对主要有以下策略：风险停止、风险放任、风险对冲、风险分散、风险收缩、风险放大。

风险停止：直接将单子平掉。

风险放任：对单子不管不顾。

风险对冲：做一个反向的单子全部或者部分对冲原持仓单（A股中机构常用的策略，散户运用这种策略需拥有股指期货账户或者融资融券账户，而且不是所有个股都能具备风险对冲的条件）。

风险分散：不要把鸡蛋放在同一个篮子里，通过概率平均的原理使波动趋于平缓，降低风险的波动幅度。

风险收缩：降低仓位。

风险放大：扩大仓位。

除此之外，还有复合型策略，比如对仓位实行多次降低和扩大以达到摊低成本或扩大利润的策略等。

哪种情况之下运用哪种风险应对策略需因地制宜，也是对交易者的一种考验。

确定性与不确定性

如果市场只存在不确定性，也就是“随机漫步”理论所阐述的抛硬币状态，任何人都无法取得市场的超额收益。如果再继续推导一下，还可以得出另一个结论：任何人都不会亏得比市场平均损失更多，显然这个结论是不对的。所以这一理论仅仅是理论，是学者的思想，而不是实战者的思想。

那么在实战中能把握的确定性有哪些呢？

交易市场—股票、期货、期权等交易市场完全由交易者决定。

交易标的—任何市场都有大量品种，交易哪一个或者哪几个完全由交易者决定。

进场时机和点位—这是完全可以由交易者自行决定的。

仓位规模—我想做多大的单子就可以做多大的单子。

损失规模—除了连续无量一字板跌停或非预期退市、停牌等极端走势和A股的T 1制度之外，绝大多数情况下，任何交易者都可以将损失规模控制在自己手里。

那么不可控的因素自然是价格走势、机构行为、停牌、退市等。刨除出现概率极低的“黑天鹅”现象，仅就整个市场规模而言，个人投资者买卖的操作对市场影响几乎可以忽略不计，即便是大户的买卖对短期价格造成波动，放在中长期周期来看也是无关紧要的。因此对于绝大多数交易者而言，你操作还是不操作，市场该怎么运行就怎么运行；你喜欢还是不喜欢，它就在那里，我行我素。

对交易中的确定性与不确定性进行细致梳理是极其重要的。只有明确了交易者可以掌控的因素，才可以完成有效交易系统的构建，才可以养成正确的投资态度，才可以从韭菜思维向合格交易者思维的转变。

比如说当面临惨重亏损的局面进行归因，如果归咎于市场、主力等等不可控因素，那么对于交易者技能的提升没有丝毫益处，真正的原因只有一个：可以将损失控制在小范围的时候没有去做。

所以在我看来，除了市场极少出现的极端情况外，技术派的交易者如果放任一个单子亏损10个点以上，那么交易者本身就是亏损的唯一原因—交易者放弃了风险停止的控制权。

要想成为一个合格的交易者，这个观点是必须接受，否则学到了再多的交易知识，终究会成为韭菜中的一员。一个合格的交易者必须是一个为自己行为负责任的人，市场本身不悲不喜，所有结果的根由都缘起于交易者拿出资金进场的行为，而进场之前的是否参与，参与哪一只，什么时候参与，多大仓位参与，最大容许的损失额度（极端情况无法成交除外）都是由交易者自由决定的。把成功归因于自身，把失败归因于外部，这是交易技能得不到提升的根本原因。

从预期的角度进行风险应对

市场交易是一种概率游戏，自然也符合概率论的基本规则，下面是数学中推导预期的公式。

E(x)=x1p1 x2p2 x3p3 …＋xnpn

E(x)是期望值，x1,x2,x3…是一个事件中的可能发生的结果，p1,p2,p3…是该事件的可能发生结果的取值概率。

市场中股价只有两种运行方向：上涨和下跌，这就大大简化了这一公式。

预期收益=预期上涨幅度*上涨概率 预期下跌幅度*下跌概率（预期上涨幅度取正值，预期下跌幅度取负值。）

当预期收益为正，这一交易计划是合理的，当预期收益为负，这一交易计划是不合理的。

但是仅仅满足这一条件是远远不够的，一个交易者参与市场操作，除了资金成本之外，还有时间成本、精力成本等其他沉没成本。任何交易者都应该把获取市场超额收益作为目标，而不仅仅是账户盈利或者跑赢银行利息—相对于付出的所有成本而言，这是毫无意义的。

因此在这一预期公式中，上涨概率越大越好，预期上涨幅度越大越好，这才是合理的交易。

那么如何判断上涨概率和预期上涨幅度就是交易者首要关注的事情。

全局角度来讲，在技术分析中有一个最高的审判权威—趋势。唯有在上涨大趋势的环境下，这两大优势才能够同时满足。而根据趋势的三种类型，单边上涨趋势占据市场的时间周期为三分之一，那么很容易得出两个结论：第一，对于一只个股而言，具备获取超额利润的机会在于牛市，时间约占三分之一，这期间上涨概率远远大于下跌概率。还有三分之一是震荡行情，此时利润空间大幅压缩，但是系统性风险也并不是非常大，是控制好仓位进行低买高卖的时机。剩余三分之一的熊市时间里并不具备操作价值的，要学会空仓等待时机。第二，在一个明确的上涨趋势中，要全力吃到最大的市场利润，扩大预期收益的空间，要学会尽可能地长时间持股，降低进出买卖的频率—截断亏损，让利润奔腾。在震荡行情中，需要适当降低盈利的预期，做好风险控制的前提下进行低买高卖套利的操作。

在顺势交易中，风险放任、风险扩大、风险分散、复合型策略都是可行策略；而在逆势中，由于不满足预期公式的两大要素，风险停止和风险缩小才是正确的选择。

具备争议的有以下几点。

1、下跌趋势中采取复合型策略摊低成本。

要认知到一个常识，所有交易的目的是实现账户的获利。在下跌趋势中扩大仓位并不能达到获利率和预期获利空间的优势条件，如果扩大仓位，是在一个本来就处在劣势地位的情况下继续扩大损失的风险。

不可否认个别情况下采取这种策略能够让损失缩小或者消失，但市场交易是一种随机强化的游戏，绝对不能把“偶然”等同于“必然”，坚持正确的投资理念能保证账户永远占有胜率优势和盈利空间的优势，这才是账户永久增值的最大保障。许多情况下，亏损的交易同样是正确的交易，而盈利的交易反而是错误的交易。

2、上涨趋势中采取滚仓式交易以图获取比趋势更大的利润空间。

这一思路从逻辑上来讲无可厚非，上涨趋势中交易本身就占据着胜率和利润空间的优势，拿出部分仓位进行低买高卖的操作理论上来讲比单纯被动持仓能获取更大的利润空间。但是前提是交易者必须对市场运行规律有相当大程度的把握，并且采用这一策略付出的盯盘成本、股价波动对心态影响的成本、研判点位对心智的负担成本都远远大于被动持仓，如果权衡之后复合策略相比被动持仓策略依然能得出正的期望值，这一策略方是可行的。

这是针对部分仓位变动的情况，如果全仓进出的话还要考虑另外一个因素—仓位损失。如果在一个上涨趋势中卖出之后没有正确补回仓位，造成踏空的局面，这是比少赚更为严重的错误。

【塔木德】中有一句名言“机会面前不懂得把握的人是愚蠢的”，从预期公式中可以得知，当把握住一个大的盈利机会的时候通常能够弥补数次止损带来的损失，巴菲特也说过“即使我只有三成的胜率，我依然能够获取一生所需要的财富”。

占据胜率和利润空间优势的顺势交易中踏空完全可以媲美在逆势交易中放任风险持续扩大的错误。许多交易者会以“我不贪婪”、“我只想赚个买菜钱”等理由自我安慰，而同样是这些交易者，面临亏损的时候通常又不假思索对风险采取放任的策略，结果是数单盈利还抵不上一单造成的账户损失。这种将明确的优势地位抛弃拥抱劣势地位的交易，结果除了亏损惨重还有其他可能性吗？

成功的交易=大的盈利 小的盈利 小的亏损

失败的交易=大的亏损 小的亏损 小的盈利

可以看到等式的后面两项完全相同，区别只在于大的盈利和亏损，全力获取大的盈利，全力规避大的亏损，是市场交易成功的不二法门。

从可承受损失角度进行风险应对

交易中有一条公认的法则：任何单笔的交易最大的损失额度不能超过账户总额的5%，江恩在【华尔街四十五年】一书中也给出建议：止损的额度控制在3%—5%之内。

市场不是慈善家，长期来看能够站在金字塔尖的交易成功者甚至不足10%。在对市场没有充分准确认知之前就莽撞进场的交易者几乎无一例外都会碰的头破血流。

交易市场是个零和游戏（考虑各项税费的话是负和游戏），在你进入市场想要攫取利润的时候，你做好自身财富被他人攫取的觉悟了吗？每一笔交易你可承受的伤害是多大？

【孙子兵法】有言：“先为不可胜，以待敌之必可胜，不可胜在己，可胜在敌”。本章开篇的投资界大师们成功的最大秘诀往往不是如何获取超额利润，而是对市场风险有清醒的认知并有着独家的风险防控策略。不管是巴菲特的“安全边际”还是江恩的“3%—5%”交易原则都体现了这一点。上世纪美国最富传奇色彩的杰西·利物摩尔解释他失败的交易的时候说的是：“每次交易造成重大损失的原因都是违背了自己制定的交易原则，每当我遵循交易原则的时候，我都能获利”。

市场风险与收益是一个硬币的两面，不存在无风险的交易市场。对风险要有着清晰的认知，并进行有效的应对。当到了那一天，你不再对市场风险恐惧害怕，而是积极拥抱并有效管理的时候，也就是摆脱韭菜思维向合格交易者思维迈进的关键一步。

思考一个简单的算数题：如果每一单损失都控制在5个点以内，每一单盈利都超过10个点以上，结合胜率优势，能不能实现账户的持续增值？这个时候被人称为赌徒又如何，赌场中赌博胜率和赔率是由赌场决定，而市场交易中这两者在很大程度上是取决于交易者本身，去构建起一个胜率和赔率都占据绝对优势的赌局吧！

从可证伪性角度进行风险应对

索罗斯将哲学中“可证伪性”这一思想纳入到交易当中是他对投资思想的重大贡献之一。从哲学角度来讲就是不存在永久的真理，所有真理都是暂时的。例如“天鹅都是白的”这一论断，即便现在发现的所有天鹅都是白色的，也不能证明这句论断是真理，因为只要出现一只天鹅不是白色的，这一论断就被“证伪”了。事实是最终在澳洲人们发现了一只黑天鹅，“天鹅都是白的”这一论断失去了其真实性。后来人们也把极小概率但影响重大的事件称之为“黑天鹅事件”。

从交易角度运用这一思想一般结合时间周期进行验证，一般采用“三天原则”或者“三周原则”。“三天原则”对应波段交易，“三周原则”对应趋势交易。实战运用就是如果交易者判断一只个股能够走出波段上涨行情而进行买入，如果三天之内依然没有见到明显的收益，那么建仓之前的“上涨”论断就被市场证伪了，这一单交易已经失去了合理性，应该立刻进行平仓。更有一些商品交易高手将这一原则运用于短线交易，下单之后如果5分钟内账户还未实现盈利，立马平仓。

实战当中这一风险应对原则往往与“可承受损失”原则结合使用。例如我判断一只个股即将大幅拉升从而下单，如果跌破止损位就立刻平仓，如果没有跌破止损位但是3天之内连5个点涨幅都没到，那么前期对这只个股“即将大幅拉升”的论断同样被“证伪”，即便是有利润的情况下，也要平仓出局。

可证伪性风险应对原则效用极大，是极少数交易者才懂得并熟练运用的，而要想成为那个“十分之一”，就要花心思在大众忽略和不懂的地方。

对这一风险应对原则最大的质疑来源于“如果三天内价格没有明显拉升，但是也并未触及止损位”或者“三天内虽然没有走出我预期的涨幅但是股价也涨了，我在成本价附近重新设置止损保住本金追求最大化利润”，出现这两种情况是否可以继续持有。

要明白基于“可证伪性”这一原则的思想并不单纯为了账户风险和盈利，而是用来验证这一单交易过程是否正确的标准。如果市场运行不能持续证明预期走势的正确，那么这一单交易就已经被市场给“证伪”，而被证伪的真理也就不再是真理。

如果说可证伪性风险应对原则是基于对市场的前景判断，那么下一个风险应对原则就是基于对市场交易依据的抉择。

从交易依据角度进行风险应对

采用技术策略进行市场交易，买入的时候往往有着明确的市场信号，要么基于压力/支撑、要么基于市场形态、要么基于市场指标等等。当这一信号被价格打破，最初的进场理由不再存在的时候，这一单交易继续持有的理由也将不复存在，立即平仓。这种就是基于交易依据角度对应对风险的策略。需要特别注意，这一进场信号必须的明确的，不可以是模糊的。

举例来讲，如果买入的依据是“股价上破20均线并且20均线向上运动”，那么不管任何时候，只要股价有效跌破20均线或者20均线不再向上运动转而走平或者拐头向下，都是对“股价上破20均线并且20均线向上运动”这一进场理由的破坏。当进场理由不再存在，那么该股的单子也就立刻失去了继续持有的依据，立刻平仓就是唯一合理的应对策略。同理，如果买入之后进场理由持续存在，就应该继续坚持手中的单子，不可轻易下车，从而达到最大化利润的目的。

再举一个例子，如果买入的依据是股价出于上涨趋势之中，此时要对“上涨趋势”进行一个明确的判断标定，是基于连续抬高的低点，趋势线，还是大周期均线。一旦标准确定，决不可再行更改（趋势线斜率改变重新调整除外）。此时就有了一个比“上涨趋势”这一模糊论断更为明确的判断标定，交易系统也从模糊变得清晰起来。不管是从有效交易体系构建还是交易者心态方面来看，都会起到重大的积极作用。

在我的交易生涯中遇到过无数交易者，其中绝大多数交易中会持续对这一原则进行破坏。比如将“股价上破20均线并且20均线向上运动”作为买入依据，如果股价跌破20均线，这个时候大多数交易者想到的不是立即平仓，而是去寻找市场基本面、消息面或者去看30均线、60均线乃至120均线。他们的说法是：20均线仅仅是中期均线，我看60均线还在上涨，上涨趋势还在，不用着急离场，逢低补仓，股价还会拉升起来。读者可以先思考一下这一决策是否违背了交易原则呢？

答案是这一决策不仅违反交易原则，而且违反的不止一条。第一，没有坚守交易计划，随意更改。小亏变大亏，大亏变深套，深套变*往往就是起源于一时看起来无关紧要的侥幸心理；第二，放任亏损的扩大，违背了“全力将损失最小化的原则”。按照罗杰斯的说法就是“放手让亏损持续扩大，这几乎是所有投资人可能犯下的最大错误！”第三，即便市场后期走势恢复上涨造成这一单由亏转盈，但这不是原本交易计划中的结果。

市场是“随机强化”的，也许用错误的策略得到盈利的结果，也许用正确的策略得到了亏损的结果，当这一结果被交易者在心理上欣然接受，对于心智的毒害怎么表达都不为过，要想重新构建起正确的交易体系和心理架构难度更高了。

坦然承担应得的交易亏损，不仅不是交易失败，而是成功交易中不可或缺的一部分，也是对市场不确定性运行规律的基本尊重。

从分散角度进行风险应对

在市场交易中对于持仓的分散程度向来争议不断，有些交易者赞同“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，仓位要进行分散布局，从而缩小账户的波动幅度；而另一些交易者赞同“把鸡蛋放在同一个篮子里并好好守护”，精挑细选后找到少数最好的机会重仓进场把握。

我认为这两种思路从逻辑上都是合理的，并不存在孰对孰错的问题。教科中很少涉及的关键问题是什么样的分仓模式与交易者的风格最为匹配！就如同一辆车子，运动取向的车子和舒适性取向的车子发动机与变速箱的匹配逻辑与调教思路是完全不同的，不能直接拿来比较孰优孰劣。

对于技术分析派而言，我的观点是在交易者掌控能力允许的范围内，仓位越分散越好。比如一个形态的成功率是70%，对应的仓位越分散，结果越趋近于70%，这是概率统计的基本常识。此时对仓位的分散不仅不会降低潜在收益率，反而能将账户的波动大幅度降低。“过度分仓会降低收益率”这一说法在技术交易范畴内是不成立的。

分享一下我个人的交易思路，首先通过对整个市场的筛选收集300只以上潜在标的股加入自选，日常每天关注再从中筛选出10只以上趋势、位置和形态都满足交易条件的个股进行操作，初始进场的时候仓位大体平均分配，每只个股不能超过账户资金的10%。这一步想要实现的目的是最大幅度降低账户风险的前提下对个股进行“可证伪性”测试，观察哪些个股走势符合预期，哪些个股走势不符合预期。第二步，接下来再对仓位进行调整，一些走势不符合预期的个股自然要“退位让贤”，对其进行减仓或者平仓，将仓位分配给通过“可证伪性”检验的个股或者其他还在“后备席”里的个股。这一步的目的是让表现优秀的获得更多的仓位权重，表现差劲的缩减或者剥夺其仓位权重，以实现利润最大化的目标。

这一思路很好理解，假设你是一个企业管理者，你会提拔优秀的员工还是落后的员工？答案显而易见。但是大家都明白一个事实，多数交易者往往对亏损的股票紧抱不放，而对于带来利润的个股却往往跑的飞快，这是明显不符合常识的做法，其根本的谬误在于将市场交易的唯一目标“让账户持续增值”与“追求每一单胜利的快感”混淆了。（在【仓位管理策略】章节中对仓位如何合理分配和调整有更加详细的阐述。）

读者可以自行思考一个问题：什么样的交易策略适合“鸡蛋放在一个篮子里”的模式呢？

总结

关于市场风险的论述以及应对策略已经阐述完毕，如果要对其进行总结的话只有一句话：像对待利润一样对待亏损吧，它们都是成功交易不可或缺的一部分。

如果交易者心无偏见，静坐沉思的时候同样会得出一个明显的事实：所谓的亏损与利润不过是市场价格朝向建仓的方向运动还是背离建仓的方向运动，造成不同结果的核心在于交易者建仓的位置和方向，与市场本身并无关系。再进一步稍作推理就能得出另外一条交易名言：“止损就是止盈，止盈就是止损。”

永远记住：价格不管是上涨还是下跌，都是市场行为，与交易者无关；而制定交易计划，执行交易计划，是交易者个人行为，与市场无关。盈利的交易并不等同于成功的交易，亏损的交易也不等同于失败的交易。

去不断完善自身，提升自身价值，永远是市场交易中最佳的进阶之路，直到有一天你感觉自己做对了，你就做对了。这个时候你对市场的抱怨与恐惧将荡然无存，唯剩感激与敬畏，其结果就是不争而胜，市场利润如水之就下，不取而自得！

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