作者：孙彬彬团队

资金面有所缓解，但对CD量价走势，债券市场仍然有所担心。

毕竟CD联动银行和非银，一方面体现金融机构资产负债平衡情况和流动性管理状态；另一方面也体现了市场预期和参与积极性。

现阶段，对于多数机构而言可能还是要观察和等待，固然过往的经验一年MLF是1年CD的上限，但历史上也有被突破的情况。

比如2016年Q4之后和2020年：

2016年11月-2018年7月，CD利率持续在一年MLF之上。2020下半年后CD利率快速上行，期间3个月CD利率同样是在10月附近突破1年期MLF利率水平。复盘来看，CD利率突破MLF利率的原因林林总总，经济修复、信用投放、供需等等，但关键还是金融监管导致市场供需结构性变化，以及货币政策明显转向。

后续CD怎么看？

发行端而言，银行作为发行主体，在LCR、NSFR等流动性监管下，偏向于较长期限品种。与此同时，信贷投放叠加政府债放量，银行特别是国有大行发挥带头作用，面临更高资产负债匹配压力。后续若降准降息，则资金面紧张会有边际缓解，但在汇率贬值等压力下，可能依旧难言宽松。

另一方面，从需求端来看，一是资金偏紧也会影响广义基金配置CD积极性，二是资本新规等不确定因素下，广义基金负债端稳定性不足，对于未来的市场预期也并不稳定，可能会更加倾向于更短期限，进一步推高CD特别是长期限品种的发行难度。

逻辑上，当前并不具备同业强监管和去杠杆的政策背景，也不具备货币政策简单转向的基础，所以预计CD利率还不至于大幅显著上行，但是内外均衡叠加宽财政，近期的政策变化可能也很难给出短端显著下行的空间。

我们预计CD利率可能在1年MLF附近做中枢波动。

后续债市怎么看？

我们判断，中央政府加杠杆带动财政明确转向积极，即使后续还有货币宽松，债市总体还是建议谨慎，转向防御。

风险提示：财政政策超预期、货币政策不及预期、基本面修复超预期。

本文源自券商研报精选