2019年到2021年前三季度，Keep的销售及营销开支分别为2.95亿元，3.02亿元、8.18亿元，占总营收的比重分分别为44.6%、27.3%和70.6%。2020年因疫情原因，用户健身意识上升，宅家健身的概率大幅上涨，反而拯救了Keep的钱包，省了不少营销费。但进入2021年，疫情得到控制后，Keep的营销费用再次飙升。前三季度的费用已超过前两年总和。
但营销费用飙升的带来的营收增长并不如意，Keep营收增速已经放缓。2020年疫情因祸得福，Keep收入11.07亿元比2019年的6.63亿元增长40%。但2021年前三季度收入11.59亿元，相较于2020年前三季度的8.20亿元，增速降至29%。
更为雪上加霜的是，营销费用攀升进一步侵蚀了利润。2019年、2020年Keep经调整净亏损分别为3.66亿元、1.06亿元。而在2021年前三季度，Keep净亏损攀升至6.96亿元，相较于2020年三季度的净亏损1554万元，扩大40多倍。
Keep在解释2021年亏损加剧时直言，“由于我们对长期盈利能力的信心加强，我们于截至2021年9月30日止九个月策略性地增加了我们在流量获取和品牌推广方面的支出，以进一步获取、激活和挽留用户。”
而此次IPO，Keep所募资金的一部分，也将继续用于品牌宣传与推广。但在砸钱并未换来预期效果的情况下，Keep似乎已经骑虎难下。
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多元化困境：自营商品碰红线 线下盈利难
2019年底，一篇名为《Keep的困顿与终局》的文章在网络流传，文中提到了Keep裁员、增长瓶颈、变现模式不清晰等问题。尽管随后相关内容被Keep辟谣，但伴随其线下门店关闭、监管处罚、业务线解散等传闻一起，还是引起了舆论的持久关注。
两年多后的今天，Keep如愿敲开了港交所的大门。但是Keep的商业模式，仍未形成真正的壁垒。
招股书显示，Keep有一套多元的商业模式，包括会员订阅及在线付费内容、自有品牌产品以及广告和其他服务，该等业务模式之间相辅相成。
其中，自有品牌产品，即智能健身设备、健身装备、服饰和食品在自营商城和第三方电商平台上销售，是收入的最大来源，占总营收的比重均超过55%。2021年前三季度，该板块贡献了6.39亿元的收入。
自有品牌虽好，但因产品屡出质量问题，Keep多次被罚。2020年6月，Keep等运动APP销售的商品超半数不达标，被江苏省消保委约谈并要求其整改。约谈指出，Keep平台配件类商品产品使用说明不符合标准情况较多。
2019年7月，Keep因通过“Keep”APP、“Keep卡路里百货商店”销售“keeplite高纤蛋白棒”时，仅保证了数据数据真实、准确性, 广告中未表明数据的来源，违反了《中华人民共和国广告法》第十一条第二款的规定，被北京市工商行政管理局东城分局的行政处罚，罚款30000元。
仅过了一个月，Keep又因线上销售“KEEP珍珠鸡肉丸子”等食品时，没有全面、准确地说明“无添加”的信息,属于以引人误解的商品说明等方式销售商品的行为，违反了《侵害消费者权益行为处罚办法》第六条第一款第(二)项的规定，被警告并没收违法所得596.48元，罚款1192.96元。
健身智能设备方面，Keep的研发、管理能力短板明显，与智能硬件巨头相比严重不足。2021年前三季度，Keep的研发开支2.47亿元，但同期小米的研发开支高达93亿元。而华为的智能穿戴设备出货量长期霸占国内榜首。
而占应收第二位的会员订阅和线上付费内容，则进一步考验着Keep的拉新能力。但在阐述未来盈利预期时，Keep表示，无法保证日后将能够自经营活动产生溢利或正现金流量。其实现盈利的能力，在很大程度上取决于吸引新用户、扩大平台、进一步变现用户群、将非付费用户转变为付费用户及留住付费用户的能力。无法保证用户群将继续维持增长势头。
但健身课程、直播课等会员增值服务，对大部分用户来说吸引力并不足。且不说市面上免费课程、健身APP浩如烟海，Keep即便拿下了愿意付费的用户，进一步留住用户仍需要持续烧钱。
在黑猫投诉上，Keep投诉量超过5500个，有大量帖子投诉Keep自动扣款，不小心点错会员充值。
广告方面，依靠社区产生的流量，Keep吸引了不少商家的青睐。在2020年E轮融资时，新经济观察团曾报道，除了APP内各类广告外，Keep曾上线了多个金融服务：商城支持花呗分期和银联云闪付；与光大银行合作推出了联名信用卡。但目前已经下线。
其他服务包含了线下门店Keepland的收入。目前，Keep优选健身馆共计19家，其中自营门店9家，合作门店10家，年内计划达到100家，采用按次付费模式。
但众所周知，线下门店模式重、成本高。相较于预付费模式，按次付费虽然能吸引用户，但因付费小额、碎片化特点导致规模化收入难度更大。此前预付费模式的多家健身房陷入跑路风波，Keepland也曾关闭上海的三家门店。此外，按次付费的线下健身领域，也有乐刻、超猩猩等劲敌。可以说盈利遥遥无期。
此外，Keep还在拓展健身游戏业务，上线了AR滑雪运动游戏，通过摄像头AI识别技术，让用户体验虚拟滑雪运动员在冰道上穿梭飞跃。
但在业务拓展的路上，Keep又多次碰触监管红线。2021年10月9日，Keep关联公司北京卡路里体育有限公司违反《奥林匹克标志保护条例》（2018）第十二条第一款;《奥林匹克标志保护条例》（2018）第四条第二款，被北京市朝阳区市场监督管理局给予罚款50000元。
2021年6月11，Keep因违反必要原则和《常见类型移动互联网应用程序必要个人信息范围规定》，收集与其提供的服务无关的个人信息等，被监管点名。
拿了巨额融资的Keep，在各个领域连续出击，美其名曰多元化。但实际来看，每个领域都难以形成壁垒，更不用提盈利了。
很多人会将Keep与美国上市健身企业Peloton联系到一起。疫情催生的居家红利，曾让Peloton一年时间内，每股价格从17.70美元飙升至最高167.37美元。但如今，红利消失殆尽，股价回归原地，裁员、产品停产此起彼伏，Peloton市值缩水超80%，跌落神坛。
同样尝过疫情红利的Keep，会不会重蹈覆辙？我们无法回答。但如今，留给Keep的时间也不多了。根据招股书，Keep账上的现金及现金等价物为16.7亿元。2021年三季度末，Keep甚至不得不将持有的理财产品赎回到短期定期存款，导致理财产品金额从2020年底的4.29亿元骤降至1.3亿元。按照目前的亏损速度，可能一年多就烧光了。上市确实是最后一把救命稻草。
话说回来，即便上市成功，Keep拿不出亮眼的业绩，股价表现可想而知，资本市场终将失去耐心。
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