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投资要点

种植牙的牙齿缺损修复效果最优，专科口腔医院、大连锁牙科全流程覆盖保证高成功率。①种植牙的牙齿缺损修复效果最优。种植牙是指将纯钛的人工牙根植入患者的牙槽骨内，并通过骨整合的方式与牙槽骨结合，然后将基台与上部的人工牙冠连接来完成牙齿修复，通过比较当前常用的4种牙齿修复方式来看，种植牙具有植入后牙齿稳固、咀嚼功能良好，患者无异物感，且对其他牙齿无损伤，舒适且美观，使用年限达到约10-20年。②专科口腔医院、大连锁牙科服务能力强，可全流程覆盖保证种植牙的高成功率。专科口腔医院、大连锁牙科的医生水平高，技术全面，种植牙系统品牌齐全，平均种植成功率在93%以上，能够满足不同患者的种植需求，可提更优异的咬合设计，最大程度来恢复患者的咀嚼能力。

市场规模高速增长，七年种植牙数量复合增速达52%。在2011年-2018年，国内植牙数量由13万颗增长到约为240万颗，复合增长率达到51.7%。通过口腔细分领域三年平均增速来看；隐形正畸、种植牙平均增速为34.6%、23.2%，受庞大的市场需求拉动呈现高速增长趋势。

中国中老年人群总计缺牙数达到22.88亿颗，平均治疗率低。①中老年缺牙数量达到22.88亿颗。据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），在35~44岁的中年人群中，平均留牙量为29.88颗，平均缺牙数为2.12颗；在55-64岁的人群中，平均留牙量为26.05颗，平均缺牙数为5.95颗；65岁~74岁的人群中，平均留牙量为22.94颗，平均缺牙数为9.06颗。根据35-44岁、55-64岁、65-74岁人群平均缺牙情况来看，全国潜在总计缺牙数量分别为4.39亿颗、9.24亿颗、9.26亿颗，合计达到22.88亿颗。②中国缺牙人群中，35-44岁、55-64岁、65-74岁人群的牙齿治疗比例分别为11.60%、27.10%、42.60%，以此测算修复牙齿数量为0.51亿颗、2.50亿颗、3.94亿颗；假设种植牙的渗透率分别为10%、5%、1%，测算得到种植牙数量分别为509万颗、1252万颗、394万颗，合计2155万颗。按每颗种植牙1万元的价格估算，潜在市场空间约为2155亿元。

种植等高端医疗服务的供给结构逐步优化，价格主动降低促进行业扩容。①口腔医院利润率位列第二，人均盈利水平高。口腔医院的人力成本占收入比例最高，达到44.3%，但利润率约为12.5%，仅次于眼科医院，这表明口腔医院对医生的依赖度大，需要保证相关科室医生的供给以满足医疗服务需求，且口腔科医生的人均盈利高，给口腔医院培养医生、扩张业务提供较大动力。②中高端进口品牌优惠价降幅约为15%-50%。随着种植牙市场规模的扩大，为进一步促进市场需求的释放，生产企业、医疗服务机构通过成本管控、优惠补贴等手段实现终端价格的下降，通过医院、医生的推介、广告等来提升客户对种植牙的认知，通过降幅明显的优惠价来吸引牙齿缺损客户选择种植牙修复方式。

从产业链来看上，核心种植体由外资垄断，修复材料加速国产渗透，检测设备实现低端替代。在中国上游种植体的市场中，进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右，但是国产品牌不断进行研发、追赶国际领先技术，获批上市的种植体系数量逐渐增多。口腔修复膜产品打破外资垄断，海奥品牌市占率达10%。国内市场中瑞士盖氏的修复修复膜占比达70%，正海生物的独家海奥口腔修复膜市场占比约10%以上，鉴于临床疗效不劣于进口产品，产品价格远低于进口产品，进口替代空间充足。国产检测设备CBCT实现低端市场替代，逐渐向中高端市场渗透。长期以来，口腔CT市场由外企垄断。德国卡瓦盛邦、德国西诺德，芬兰普兰梅卡等国际品牌占据国内高端市场，产品质量过硬、售价高昂。国产品牌经过多年技术积累，已经基本占据低端市场，逐渐向中高端渗透。

投资建议和推荐标的：上文我们分析了口腔种植牙板块的现状与发展潜力，我们建议关注围绕种植牙领域的产业链投资机会，尤其是上游设备和耗材，企业通过持续创新发展驱动国产替代，推荐关注正海生物、美亚光电；下游口腔专科医疗服务的大连锁模式促进行业集中度不断提升，推荐关注通策医疗。

1）正海生物（300653）：国产独家口腔修复膜继续分享种植牙行业高成长红利

2）通策医疗（600763）：大连锁模式深耕牙科医疗服务领域

3）美亚光电（002690）：优秀的国产CBCT生产企业

风险提示：政策方向不确定性、行业竞争加剧