小栗太：日本政府和日本银行（央行）时隔23年被迫实施买入日元、卖出美元的汇率干预，但春季以后的日元兑美元贬值趋势仍未扭转。令人意外的是，美国国内出现警惕美元升值的言论，市场氛围已开始出现微妙变化。原因似乎是在美股和债券联袂加剧下跌的背景下，美元仍持续升值产生违和感。　　

　　在市场上，美股和债券联袂下跌、美元升值的局面变得明显是在夏季以后。“必须在达到目标之前坚持到底”，美国联邦储备委员会（FRB）主席鲍威尔8月强调了在遏制通货膨胀之前维持加息的态度。以此为契机，美国长期利率加速上升（债券价格下降）。日美之间的利率差扩大导致的日元兑美元贬值迅速加强。　　　

　　与此同时，此前持续上涨的美国股市踩下急刹车，道琼斯30种工业股平均指数截至9月底约2年来首次跌破2万9000点。美股和债券联袂下跌的同时出现美元升值的原因在于，市场意识到过度加息导致的美国经济衰退风险。美国的资产价格正在下跌，只有货币美元持续升值的违和感越来越难以忽视。 　　

　　“在经验上，对市场参与者来说，通货膨胀通常会带来货币贬值”。日本市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司此前在国内外的大型金融机构中处在外汇交易最前线，他指出“归根到底，利率差扩大带来的日元兑美元贬值仅限于对美国经济景气的信赖得到维持的情况”。随着美国经济的衰退风险被意识到，维持买入美元将变得困难。　　

　　而且，此前主导买入美元的对冲基金等投机资金将在2022年底之前确定明年的基本战略。春季以来，美元兑日元升值30日元，深谷表示，“即使进一步买入美元，汇兑收益也将有限。不得不修正买入美元的战略”。2023年随着访日外国游客的需求复苏，买入日元、卖出美元的操作很有可能增加，这将弥补日本贸易逆差导致的供求层面的卖出日元、买入美元。

　　在预测汇率行情的前景方面，焦点是大幅加息之后美国经济的下滑达到何种程度。野村证券提出的预测是，美国经济自今年10～12月进入衰退局面，2023年全年很可能维持缓慢衰退。野村证券的首席经济学家森田京平认为，“在美国加息结束预期出现的明年年初之前，市场上将维持目前的美元升值水平，但明年将迈向1美元兑130日元，卖出美元会逐步占据优势”。 　　

　　瑞穗银行的唐镰大辅也对快速转向美元贬值持怀疑态度，强调称从美国政府和美联储的角度来看，至少在通货膨胀压力减轻之前，“与因美元升值而困扰相比，因美元升值而受益的状况将持续下去”，认为只要不出现新兴市场国家的资金外流引发货币危机隐忧的事态，容忍美元升值的态度就不会改变。　　

美元（REUTERS）

　　即使在美国经济进入衰退局面的情况下，市场仍难以联想到美元*，一定程度上是因为此前与美元一起被视为避险货币的日元的信用正在动摇。唐镰表示，“即使美元被大举抛售，对于有多少资金流入日元也不得不抱有疑问”。在贸易逆差已常态化的日本，或许已进入不应像此前那样总想着应对日元升值，而是需要采取推进入境游客战略和生产基地回归国内等以“日元贬值基调”为前提的经济政策和企业战略的时代。