不同品种不锈钢之间可转产，不锈钢与普碳钢之间也可以转产。以太钢不锈为例，公司拥有一条长流程不锈钢产线，先对高炉铁水进行预处理， 后加入镍冶炼不锈钢。当普碳钢利润更高时，公司可将该部分铁水调节 至普碳钢的生产。由于 200 系和 300 系不锈钢的主要区别是镍元素含量 的高低，其生产工艺有一定的互通性，因此当 200 系与 300 系不锈钢之 间出现较大的盈利差时，转产便会发生。

2.2. 我国是世界不锈钢的主要出产国

2020 年我国不锈粗钢产量占世界产量的 59.2%，是世界不锈钢的主要出 产国。全球范围来看，亚洲地区是不锈钢的主要生产地区，2020 年亚洲 地区不锈粗钢产量 3656.8 万吨，占全球产量的 71.85%，欧盟地区产量 632.8 万吨，是第二大出产地区。中国、印度、日本贡献了亚洲主要的 不锈钢产量，2020 年中国、印度、日本不锈钢产量分别为 3013.9、315.7、 241.3 万吨，分别贡献亚洲地区不锈钢产量的 82.4%、8.6%、6.6%。

我国不锈钢供给集中度较高。根据 mysteel 数据，2019 年我国不锈钢行 业 CR10 为 85%，行业集中度较高。青山集团以 919 万吨的产量位列行 业第一，太钢、北海诚德、江苏德龙 2019 年产量分别为 417.6、287、 180 万吨。除太钢外，其余不锈钢企业均为民营企业。与普碳钢要求一 直，不锈钢产能置换限制也需要购买产能指标，而通过购买产能指标， 不锈钢行业龙头置换产能不断释放，行业供给在最近近年呈现上升趋势。

我国不锈钢产能将继续上升。根据中联金统计，当前我国不锈钢产能约 为 3580 万吨。根据我们的统计，我国目前有约 1000 万吨不锈钢在建产 能。不锈钢产能的新建周期约 2-3 年，我们预期我国不锈钢产能的增速 与需求增速基本持平，行业供需关系将维持良好。（报告来源：未来智库）

2.3. 不锈钢冷轧行业集中度较高

区别与普碳钢行业轧线与炼钢一体化的布局，不锈钢冷轧行业存在较多 单体企业。普碳钢钢企一般配备冷轧产线，而不锈钢钢企有较大比例选 择直接出售热轧产品，下游冷轧企业购买不锈钢热轧产品后，再根据终 端用户的需求，轧制成为不同规格的卷板产品。根据钢之家数据，2018 年我国不锈钢冷轧行业总产能 1600 万吨左右，CR10 为 68%，行业集中 度较高。2019 年、2020 年，甬金股份依靠资本市场助力迅速扩大产能， 市场率稳步提高：截至 2021 年底，甬金股份不锈钢冷轧产能达到 200 万吨左右，未来三年公司仍将快速扩张。

2.4. 产能出海，扬帆远航

受限于国内镍资源禀赋，我国不锈钢企业不断拓展海外产能。青山集团 在印尼苏拉维西建有 300 万吨不锈钢产能，同时具有 200 万吨镍铁的生 产能力；江苏德龙控股公司印尼德信钢铁的 350 万吨不锈钢产能在 2020 年 4 月建成投产。在镍铁方面，德龙、新兴铸管、金川集团均在印尼拥 有产能。我国不锈钢企业产能的出海经验已较为丰富，考虑到印尼及菲 律宾地区低成本的镍资源，我国不锈钢企业出海的进程或仍未停止，未 来我国不锈钢行业海外产能的建设将持续推进。

3.1. 不锈钢成本跟随原料配比变化

300 系不锈钢成本以镍为主。300 系不锈钢是世界生产和流通量最大的 不锈钢品种，下文成本计算主要以 300 系为例。以上期所不锈钢交割品 种为例，其镍含量在 8%-10.5%，铬元素含量在 17.5%-19.5%。304 不锈 钢的主要原材料为镍铁、废不锈钢、镍板、高碳铬铁等，以高镍铁模式 为测算标准，其中镍铁、高碳铬铁、成本占比分别约为 74%、20%左右， 是不锈钢成本的主要来源。

不同原材料生产不锈钢的成本存在差距，灵活调整原材料比例能够降低 成本。不锈钢生产企业可以灵活调整原材料的比例，以达到最优化成本 的目的。仍以 300 系不锈钢为例，企业可以采用“高镍铁 高碳铬铁” 的生产模式，也可以选择采用“镍板 高碳铬铁”或“废不锈钢 高镍铁 高碳铬铁”的生产模式，企业可以灵活选择三类原材料以降低成本。 其中高镍铁、镍板、废不锈钢主要提供镍元素，高碳铬铁提供铬元素，铁元素由废不锈钢和高碳铬铁共同提供。

3.2. 我国镍资源进口依存度较高

我国镍资源储量相对较少。根据美国地质调查局的数据，全球镍资源储 量主要集中在印尼、澳大利亚、巴西和俄罗斯等国家，合计占比在 66.3% 左右，我国镍资源相对偏少，仅占全球总资源的 3.1%左右。

我国镍资源进口依存度较高。由于我国镍资源相对较少，用于不锈钢生 产的镍资源主要依赖进口。我国镍资源进口的形式主要是镍铁和镍矿， 其中镍矿主要为红土镍矿，用以加工成为镍铁进而参与到不锈钢冶炼环 节中；镍铁分为镍铁（含镍 20%-30%，也称为 FeNi）和镍生铁（含镍 8%-10%，也成为 NPI），一般直接入炉参与冶炼不锈钢。镍铁进口主要 来自于印尼，占比在 80%左右；镍矿目前主要进口来源为菲律宾，占比 90%左右。根据 2020 年我国 200 系及 300 系产量及镍铁及镍矿进口量测 算，我国不锈钢生产环节镍资源的对外依存度在 57%左右。