（报告出品方/作者：国泰君安证券，李鹏飞、魏雨迪）

1.1. 不锈钢：300 系用途最为广泛

不锈钢通常以化学成分划分。按照不同标准，不锈钢的分类不同：按化 学成分划分，不锈钢按主要分为铬系（400 系）、铬镍系（300 系）、铬 镍锰系（200 系）；按照金相组织划分，不锈钢可分为奥氏体、马氏体、 铁素体、双相不锈钢和沉淀硬化不锈钢；按功能划分低温、耐磨、无磁、 易切削和超塑性不锈钢。其中，按照化学成分将不锈钢划分为 200、300、 400 系是比较通用的划分方式。

300 系不锈钢用途广泛。从下游需求来看，300 系不锈钢用途广泛。2020 年我国重点优特钢企业 300 系（铬镍系）不锈钢产量约为 2307.89 万吨， 400 系（铬系）不锈钢产量 1384.57 万吨，其余化学成分不锈钢产量 50.95 万吨，300 系不锈钢产量及消费量占比较高。从下游来看，300 系不锈 钢可用于家电、餐具、化工、排气管等各类生产生活场景，是用途最广 泛的不锈钢。

1.2. 不锈钢需求以金属制品和机械工程为主

金属制品、机械工程占不锈钢需求的 60%左右，是不锈钢的主要需求来 源。根据 ISSF 数据，不锈钢下游中金属制品占比约为 37.7%。不锈钢金 属制品主要为日用产品和家电，其中日用品以餐具、橱柜等为主，家电 以洗衣机、冰箱、抽油烟机为主。机械设备约占不锈钢需求的 28.7%， 主要包括地铁、化工、食品等工业领域。建筑用不锈钢占比约为 12.4%， 主要用于电梯、表面装饰等。其余电子机械、机动车辆和其他交通工具 占不锈钢需求的比例大致为 7.8%、8.3%、5.1%。从需求组成来看，不 锈钢需求与耐用品消费、机械装备制造等密切相关，与地产相关性较低。

1.3. 不锈钢需求维持增长趋势

我国不锈钢消费量增速中枢约为 7%。我国消费和制造业的不断升级， 带来不锈钢消费量的稳定增长。根据中国特钢业协会数据，2020 年我国 不锈钢表观消费量为 2560.79 万吨，同比增长 6%，2013-2020 年我国不 锈钢表观消费量复合增速为 7.07%。从长时间、世界范围来看：与典型 非金属材料塑料相比，1980 年以来不锈钢产量增速更快、且产量更高； 与其他金属材料相比，1980-2020 年 40 年期间，全球不锈钢产量复合增 速 5.13%，高于碳钢 2.42%、铝 3.68%的复合增速。我们认为不锈钢性 能优良且用途广泛，未来需求仍将稳定增长。

中国是世界不锈钢的主要消费区域。世界范围来看，中国是不锈钢的主 要消费国：2020 年中国不锈钢表观消费量占全球比例超过 50%。除中国 外的亚洲其他国家表观消费量占比在 20%左右，西欧占比 10%左右，美 洲消费量约为 10%。

1.4. 出口：我国不锈钢出口量逐渐上升

我国不锈钢出口量逐渐上升，已由净进口国转为净出口国。我国不锈钢 在早期产量较低，较多的依赖进口。伴随我国不锈钢行业的快速发展， 我国不锈钢行业竞争力逐渐增强，出口不锈钢量逐渐上升。根据特钢协 会不锈钢分会数据，2020 年我国不锈钢出口量 341.69 万吨，约占我国 不锈钢产量的 11.34%，是我国不锈钢需求的重要组成部分。

2.1. 不锈钢冶炼方式主要有四种

目前不锈钢的冶炼主要分为 4 种方式。目前冶炼不锈钢的四种方式分别 是一步法、两步法、三步法和新型一步法冶炼。一步法为铁水 氩氧精 炼炉（AOD）；两步法为电弧炉（EAF） 氩氧精炼炉（AOD）；三步法 为电弧炉（EAF） 氩氧精炼炉（AOD） 真空精炼炉（VOD）；新型一 步法为回转窑电炉（RKEF） 氩氧精炼炉（AOD）方式。根据中国特钢 协会不锈钢分会数据，2017 年两步法产能约占全球不锈钢冶炼产能的 70%左右。我国废不锈钢资源相对有限、镍资源缺乏，更多的企业从进 口红土镍矿开始冶炼不锈钢，采用的冶炼方式一般为新型一步法。