7.1 2016 年之后，消费板块细分行业的表现分化

从细分行业每年的超额收益来看。在 2016 年之前，年内领涨的行业时常会发生变化， 食品饮料、商贸零售、医药生物、汽车、家用电器、纺织服装均曾成为某年的领涨行业。 但是 2016 年之后，领涨的行业基本只有食品饮料、家用电器构成，医药与社服中的某些 子板块也曾有过表现。

从细分行业长期的年化收益来看。2016 年之前各行业还是普涨的状态，年化收益率 基本在 15%左右。但进入 2016 年之后，纺织服装、轻工制造、商贸零售行业的股价陷入 长期的负增长。 消费行业表现出现分化的原因在于，2010 年之前，宏观经济增速高增长、城镇化率 提升，人均可支配收入持续增加，多个行业都受益于销量的高增长。而进入 2010 年之后， 消费行业越来越依靠品牌、渠道、产品的建设来提升盈利能力。

7.2 重点行业超额收益的拐点、幅度有何差异？

从超额收益的拐点来看，食品饮料关注“提价权”（或“提价权”的预期），家电与汽 车关注销量增速的拐点（进而导致可选消费行业的表现对经济回落较为敏感），医药生物 行业的拐点则常受到政策扰动。

从超额收益的幅度来看，1）食品饮料、农林牧渔、家用电器、汽车的超额收益幅度 与 ROE 较为匹配。行业 ROE 的走高通常也对应着行业超额收益更高。2）医药生物在行 业 ROE 下行时期也有产生超额收益的可能。如 2018 年至 2019 年，医疗服务行业产能 扩张拖累了医药生物行业的 ROE，但因为盈利预期向好，医药板块的股价表现依然不差。

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精选报告来源：【未来智库】。