图片来源@视觉中国

文｜偲睿洞察，作者｜孙越，编辑｜Emma

8月23日，快手如期交出了一份不错的成绩单：

上半年总营收427.62亿元，同比增长18.26%；净亏损94.30亿，同比减少85.44%。其中，二季度实现收入216.95亿，同比 13.4%（彭博一致预期为 8.3%），调整后净亏损13.12亿（彭博一致预期为29.08亿）。

最亮眼的是国内经营利润指标，Q2首次转正为0.94亿元，同期海外亏损16.06亿元。

这得益于收入端和费用端的超预期表现。

收入端，二季度广告收入110.06亿元，同比增速10.5%，电商收入21.24亿元，同比增加7.1%，直播收入85.65亿，同比增加19.1%；

费用端，销售费用87.62亿元，销售费用率大幅减少至40.4%。与此同时，DAU 3.47亿，MAU 5.7亿，同比上升，没有崩盘。

不得不说，在一片哀嚎的中概股行情中，快手的表现已经算是不错了。

那么问题来了，经营利润首度转正，快手到了估值转折点了吗？

01估值换挡期

上半年，肉眼可见的，短视频竞争格局趋缓。

先是2022年春晚，抖音、快手休战，不再争抢着撒下十几亿元“红包费”，而后又是字节跳动“降本增效”动作频出：一面降低招聘计划，对组织“去肥增瘦”，一面加速商业化，在抖音主站中，电商入口被加入到首页位置。

在二季度电话会上，快手也提到，自己正通过内部各方共同的努力“减亏”，坚持“开源节流”，为中长期价值释放做准备。

这正反映，短视频行业进入了关键的“估值换挡期”。

按照渗透率增速划分，平台型互联网一般可分为四个发展阶段：

1）导入-爆发期，收入加速增长，尚未实现盈利，估值采用PS，甚至是用户数、DAU、订阅数等；

2）加速成长期，收入持续增长但增速放缓，PS估值开始均值回归；

3）成熟成长期，行业增速明显放缓，平台普遍开始盈利，估值面临从PS向PE以及DCF转换，市场关注供给侧格局与龙头竞争优势；

4）成熟-衰退期，收入放缓甚至负增长，平台亟需第二增长曲线。

复盘快手历年营收，其增速从2021年开始，跌入40%以下区间，结合QuestMobile数据，短视频行业渗透率超过70%，不难判断，当前短视频正从“加速成长期”，切换到“成熟成长期”，由此，玩家们估值面临“从PS到PE”的惊险一跃。

快手估值也能反映这一点：21年2月至9月，PS均值回归，急剧下滑；去年9月至今，估值进入相对平稳期。

（快手PS估值走向 图源：同花顺）

而要守住估值，“降本增效”是第一要务。快手的财报中，我们随处能找到其在这方面的努力：

销售费用端，2022上半年销售费用87.62亿元，同比减少25.64%，快手表示是由于有效节制和控制用户获取与留存成本导致；

销售成本242.1亿元，较2021年上半年同比增长16.47%，但拆分结构不难发现，成本花在了更有效率的地方——包含宽带、服务器、折旧摊销、支付渠道、雇员福利等其他销售成本，H1同比减少7.2%，包含内容的其他成本H1同比增加95.6%；包含对各业务伙伴（直播工会&主播、广告联盟、电商服务商等）扶持成本的收入分成成本及相关税项同比增长31.2%。

这表明，快手将更多钱花在了内容运营和扶持生态伙伴上。