内容投入效率如何？我们通过LTV和CAC指标来衡量。

LTV=ARPU*1/流失率，用于衡量单个“老铁”给快手带来的经济贡献。我们用月均收入/MAU替代APRU，那么，从2020年至今，LTV总体呈现上升趋势，二季度达到历史高位；

CAC=市场总花费/同时期新增用户数，用于衡量获客成本。分季度波动很大，综合上半年数据显示，快手用户获取成本在显著增大。

除此之外，快手强化了“社交属性”。

通过对用户行为分析，快手发现，社交关注关系和用户长期留存之前有着明显的正相关关系，故快手强化自己的社交属性——快手通过设立评论区互动、直播互动、说说功能、群聊功能等互动模块，促进新老用户之间的互动，从而提升自己的用户粘性。

目前看来，“社交属性”还在加强——截止2022Q2，快手应用的互联用户对数累计超过200亿对，同比增长58.7%。

但很明显，要稳住估值，光靠“节流”还不够，“开源”才是更关键因素。

02现在的广告，将来的电商，带着镣铐跳舞

分业务来看，2022年上半年，快手直播打赏创收164.07亿元，占比38.37%；以广告费为主的线上营销，收入223.58亿元，占比52.28%；直播电商上半年收入9.35亿元。

市场共识是，“短期看广告，长期看电商，直播打赏成过去式”——由于政策监管、流量获取效率边际递减等原因，包括华泰、浙商、光大在内的主流券商，都给了直播打赏以每年约10%且递减的预期增长速度。

压力来到了广告和电商这边。

先看线上营销业务。

通用计算公式是，营销业务收入=DAU*人均feed（人均观看短视频数量）*Ad load（广告数/短视频总数）*CPM（千人展示次数计费）

2022年Q2，快手Q2总用户时长约652.23亿小时（yoy 38.69%），受疫情影响广告主预算受限，广告增量主要由内循环贡献。

我们逐条审视一下基本面：

首先是Ad load，商业化加载率，天然存在天花板。

根据去年年底抖音的AB测试结果，18%的商业化加载率会严重负面影响用户数据，今年已将加载率重新降回14-15%甚至更低。而根据财通证券测算，快手当前广告加载率在7%-8%。

在内容、用户没有明显提升的情况下，可以预见，快手不会贸然抬高该项指标。

DAU方面，2022年上半年，快手DAU 3.47亿，有了明显提高。这并非没有代价——根据我们测算，快手上半年CAC（单位获取用户成本）达到253.86元。

QuestMobile的数据显示，2021年初至2022年初，中国短视频行业行业的月活规模一直徘徊在9亿左右，并没有明显的增长，这表明短视频行业的用户已经触顶。

快手的流量增量主要靠主打下沉市场的极速版获得，数据显示，2022年3月，快手极速版的月活达到了2.05亿，同比增长21.2%。

据此不难推测，老铁扛起了大部分DAU增量。要持续增长，破圈，依然是最关键难题。