研究一个行业和公司，一般先读招股说明书了解基础技术和主要业务，并研究其财务状况，有个大概印象，再研究其发展历史，分析财务指标走势的原因，了解行业的特征和各企业的竞争优势。

一、运营商的业务与财务分析

中国移动业务分为个人、家庭、政企和新兴市场四大块（CHBN）。四大运营商中，中国移动的科技实力、网络覆盖范围、渠道优势、客户服务能力、品牌价值、客户规模、盈利能力、现金流均最强。

图：中国移动业务结构图

图：中国电信业务结构图

1999年时，中国电信营收是中国联通的3.74倍，净利润是中国联通的17.04倍；中国移动营收是中国联通的2.21倍，净利润是中国联通的3.99倍；2002-2004年，中国联通和中国电信的营收增速快速冲高；2005-2007年又陷入低谷。2008年，中国联通营收再次高速增长。2010-2013年，中国联通营收增速行业第一，2014-2017年则垫底。2019年开始，三大运营商营收增速大致相当。2019年之前，中国移动毛利率高于中国电信，中国联通毛利率垫底。2019年开始，中国联通毛利率略高于中国电信，中国移动最低。中国移动员工薪酬占营收比率一直低于中国联通和中国电信，2018年开始中国联通薪酬占比高于中国电信。2009年开始，中国移动折旧摊销占比高于中国联通和中国电信。2000年开始，中国移动营业利润率最高，中国联通营业利润率基本上最低。2021年时，中国移动营收是中国联通的2.59倍，净利润是中国联通的8.02倍；中国电信是中国联通的1.34倍，净利润是中国联通的1.8倍。2008年，中国电信净利润大跌95.89%，2009年增长13.94倍。2007-2008年、2017-2018年中国联通净利润增速均高于100%。2021年，中国电信净利润增速高于中国联通，中国移动净利润增速最低。

图：三大运营商营收走势

图：三大运营商营收增长率走势