来源 | 运联智库（ID：tucmedia）

作者 | 贾艺超

编辑 | 书馨

京东物流的财报，展现出一体化供应链增长的切面。

从京东物流2022年的财报数据来看，有三大亮点：2022年，京东物流营收达1374亿元，同比增长31.2%；外部客户收入达891亿元，同比增长50.8%，占比近7成；盈利能力持续提升，经调整后的Non-IFRS净利润近8.7亿元。

高增长、社会化、扭亏为赢三箭齐发，但这并没有给京东物流的股价拉出漂亮的上升曲线。财报发布后，京东物流股价大跌9%，这时候我们该如何理解京东物流的价值？

作为企业物流向物流企业转型的代表性企业，一直面临着如何摆脱母体输血模式的考验。

类似京东物流这样的企业，不仅要好的增速表现，而且要从外部业务中要增长。可以明显的感受到，无论是京东物流，还是菜鸟，近几年来发布的财报数据中，均有意体现外部业务占比这一核心指标。数据显示，京东物流外部业务占比从2021年开始超过50%，到2022年达到64.9%，逐渐接近7成。

京东物流真的跑出来了吗？

从京东物流近几年的大动作来看，高增长有两只抓手：收并购与增量市场。

根据京东物流外部业务占比的变化来看，自其2017开启对外开放战略以来，外部客户业务在稳步增长。尤其是在2020年完成对跨越速运的收购后，其外部业务在次年突破50%的比例，并在当年出现了接近10%的大幅度变化。2022年，京东物流对德邦的收购再次为外部业务的增长蓄力，使得其增速维持在较高的水平。

财报数据显示，2022年四季度京东物流整体营收430.08亿元，同比增长41.14%；德邦总收入为85.68亿元。刨除德邦的总收入，京东物流的总收入为344.4亿元，同比增长13.03%。

（图源：京东物流年度业绩公告）

另外，从盈利的维度来看，第四季度京东物流产生的(Non-IFRS)盈利为10.04亿；德邦计入的(Non-IFRS)盈利为3.32亿元，占比超过33%。业务的并表让京东物流的盈利数据显得更加亮眼。

代表增量的第二大抓手便是抖音、快手等直播电商平台为代表的新增量。

根据抖音公布的数据显示，2022年抖音电商售出近239亿单商品，平台GMV更是出现数倍的增长。无论是草根内容创作者，还是顶流明星，大家开始全面直播带货。直播电商成功在原有的以货架电商为主的头部电商平台格局中撕开一道口子，成为不可忽视的一股力量。

而在这个过程中，京东物流也搭上了时代的快车。2022年，京东物流在直播电商领域频频布局，成为首批接入抖音电商“音需达”服务的物流企业后，京东物流为抖音电商平台客户提供高质量的送货上门服务，截至2022年12月31日，其已服务超过2万个抖音电商平台商家。2023年春节期间，京东物流还成为快手电商官方物流合作伙伴，为广大快手电商商家和消费者提供不间断的寄递服务。

综合来看，收并购的方式有效地缓解了京东物流在增加外部业务收入时的盈利焦虑，同时，新的增量市场则为其优势资源提供了资源复用的场景。

自以顺丰、京东物流为代表的企业提出一体化供应链的概念之后，这块业务也被看做各自的核心竞争力所在。

根据运联研究院分析，供应链合同物流发展归纳为三个发展阶段：第一阶段是做基础的运力外包，再延展到仓储外包；第二阶段是强调解决方案和资源管理的阶段；第三阶段则是能力的横向、纵向延展，比如今年频繁听到的“精益供应链”。

顺丰、京东物流们所说的一体化供应链属于第三阶段，核心在于物流服务能力延展，价值主要体现在库存管理、全链条效率优化等。

京东物流的财报中，将京东物流的业务构成分为一体化供应链和其他。2022年，京东物流一体化供应链服务收入774亿元，外部一体化供应链客户数量与单客户平均收入均保持良好增长。

其中，2022年京东物流外部一体化供应链客户近8万家，外部一体化供应链单客户平均收入达36.5万元。财报显示，2022年，在外部一体化供应链客户收入中，年收入贡献超千万的客户收入占比已过半；年收入贡献超1亿元的外部一体化供应链客户数量达26家，平均合作时长超过4年。

（图源：京东物流年度业绩公告）

在谈价值延伸之前，首先要看京东物流的基本盘，目前其已经在仓、运、配领域形成庞大的网络。

仓网层面，京东物流运营超过1500个仓库，以及超过2000多个云仓，包含京东物流管理的云仓面积在内，其仓储网络总面积已超过3000万平方米。

运网层面，收购德邦后，京东物流自营的运输车队运营超过40000辆车辆，在全国拥有400个分拨中心，合作超400条铁路线路。此外，在空运能力方面，收购跨越之后其补齐了空运的短板，同时，京东航空在2022年开始正式投入运营，3架全货机常态化运营，并通过合作方式覆盖超1000条航空货运航线。

配送网层面，收购德邦之后，其配送网络规模进一步扩大，截止2022年12月31日，京东物流拥有超过29万名自有配送人员，运营超过18000 配送站及网点，绝大多数配送站和网点都是自营模式。

对于京东物流、顺丰这样企业而言，大家都在基于原有的资源进行价值链的延伸，但这个业务扩展的过程中，要明确资源体和资源体之间是有通用边界。供应链合同物流大赛道的整体毛利是走低的，服务越是基础，竞争就越是激烈。没有核心竞争力，很容易陷入价格混战，更无法证明自己能从成本中心转型为利润中心。

有业内人士分析，目前国内大部分网络型玩家还处于定位不明确、广撒网的阶段，而其产品放在行业大盘来看，又不算出彩，所以，无论是竞标还是估值，上升空间都受限。

目前来看，京东物流擅长的领域在快消、3C电子、家具家电等领域，其中快消是外部一体化供应链业务收入占比最高的行业，其核心也是在服务类似伊利这样的头部品牌的过程中，逐渐解耦其一体化供应链，从而形成针对细分市场的解决方案。

自去年刘强东回归以来，多次内部会中都讲要将“价格”摆在重要的战略位置。内部会中提到“低价是京东过去成功最重要的武器，以后也是唯一基础性武器”，如今这一态度已经反应在京东的“百亿补贴”计划当中。

这是京东面当前电商格局的被动应战。

根据京东集团2022年财报数据显示，京东零售四季度营收2589.25亿元，同比增长3.62%，增速为过去5个月中除二季度之外的最低，且呈现出连续下降的趋势。

可见拼多多、抖音、快手为代表的下沉市场、直播电商对原有电商平台的冲击，使得京东不得不背水一战。

而从资本市场的表现来看，“百亿补贴”计划宣布以来，京东集团股价跌幅超过15%，显然低价策略消耗了资本市场对于京东未来的盈利预期。

这种情况下，对于京东物流而言，低价策略，物流托底。

价格战的背后是成本战，京东物流或将成为京东的利润调节器。

据京东财报显示，其2022年履约开支为630.11亿元，占收入的比例为5.71%，与去年同比减少了0.21个百分点。这种操作也使得，其在2022年全国快递业务受疫情影响，履约效率低、而配送费用高的大背景下，京东仍然维持了供应链成本的水平，履约成本占收入的比例不增反降。

如此看来，京东物流在接下来至少承载着两重压力。一方面，要承接电商平台价格战中，京东对于履约能力的成本转移；另一方面则是如何保持在一体化供应链方面，多年来维持的高增长以及外部业务占比的高增速。

总的看来，京东物流在一体化供应链上的投入带来的市场渗透正在慢慢兑现，但京东进攻下沉市场过程中带来的成本压力也将成为京东物流转型过程中的阵痛，接下来京东物流走向如何？你们怎么看？