数据来源：海关总署、开源证券研究所
碳中和背景下，烧碱扩产有限，
龙头企业成本和规模优势凸显
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碳中和政策将加速我国能源结构的改善，有望推动高耗能化工行业的产能结构重新布局。烧碱行业作为高耗能行业，将迎来产能结构的重新布局，而烧碱下游氧化铝、造纸、水处理等领域的需求并未停滞不前，依然保持平稳发展，我们预计国内烧碱行业或将迎来供需紧平衡格局。
1、下游需求稳中有升而供应端受限，烧碱行业将迎来供需紧平衡格局
实现碳中和的关键在于供给端，烧碱行业作为典型高耗能行业之一将深度参与其中，政策高压下预计未来烧碱新增产能有限。我们认为，碳中和作为新的国家战略，将加速我国能源结构的调整升级，烧碱行业将面临新一轮供给侧改革，行业扩产将进一步受限。
预计2021-2022年烧碱新增产能有限
资料来源：各公司官网、各公司公告、卓创资讯、开源证券研究所
碳中和将影响氧化铝-电解铝产业链，预计氧化铝对烧碱需求有所下滑，预计烧碱行业将逐步进入供需紧平衡格局。
烧碱行业产量/表观消费量逐步降低，预计行业或逐步进入供需紧平衡格局
数据来源：Wind、中国氯碱工业协会、海关总署、卓创资讯、开源证券研究所
2、行业龙头企业优势明显，将在碳中和催生的供给侧改革中抢占先机
碳中和背景下，供给侧结构性改革深化将推动烧碱行业产能结构优化。当前国内烧碱行业集中度较低，而碳中和背景下的供给侧结构性改革为行业内龙头企业的存量资产优势带来发展机遇，低效小企业、落后产能或将迫于政策压力清出，行业龙头企业则凭借资源优势、成本优势、技术优势、市场优势、规模优势等增强竞争力，促使行业集中度提升，改善行业产能结构。
滨化股份作为老牌氯碱企业，市场优势、技术优势明显。根据公司2020年报，公司烧碱产能61万吨，在山东省内位居前列；其中粒碱产能20万吨，是国内最大的粒碱生产商；片碱装置20万吨，在山东省内处于龙头地位。
三友化工“两碱一化”产业链优势显著。公司在国内首创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系。根据公司 2020 年报，2020 年烧碱产能 53万吨，生产的烧碱超过 80％用于粘胶短纤的生产；预计 2021 年烧碱市场表现强于2020 年，公司计划生产烧碱（折百）52.80 万吨，预计到“十四五”末公司烧碱年产能将达到 113 万吨（含曹妃甸 30 万吨）。
目前行业内其他上市企业还包括万华化学（权益产能87.88万吨）、中泰化学（产能132万吨）、新疆天业（产能47万吨）、氯碱化工（产能72万吨）等。由于目前烧碱行业产能分散、集中度低，预计在碳中和催生的供给侧结构性改革中将会出清大批落后产能，滨化股份、三友化工、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等或将凭借成本和规模优势脱颖而出。受益标的：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工、氯碱化工等。
滨化股份、三友化工、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等龙头企业或将凭借成本和规模优势脱颖而出
数据来源：Wind、各公司公告、各公司官网、开源证券研究所
我们看好三友化工和滨化股份作为传统氯碱龙头企业将受益于本轮长周期的烧碱行业景气上行。其他受益标的：中泰化学、新疆天业、鲁西化工、氯碱化工等。
盈利预测与估值
