2.2.2.卓胜微模式：产品线不断扩张，持续受益国产替代

国内射频前端龙头，受益于国产替代趋势。卓胜微为专注于射频前端芯片研究、开发与销 售的公司，于 2012 年正式成立，2019 年创业板上市。主要向市场提供射频开关、射频低 噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供 IP 授权，应用于智能手机等移动智能终端。卓胜 微凭借快速高效的研发创新能力、经验丰富的研发管理团队、优良的供应链管理和成本控 制水平、完善的品质管理体系以及坐拥国内外知名移动智能终端客户资源的六大优势，已 成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌，公司目前为全球第五大、国 内第一大射频开关设计公司，射频开关全球市占率 5%。公司的射频前端芯片应用于三星、 小米、华为、联想、魅族、TCL 等终端厂商的产品，其中，19 年三星和小米合计收入占比 约 45%。

持续拓展产品线打造射频平台型厂商。持续拓展产品线打造射频平台型厂商。公司实现了 多个产品领域的第一：率先基于 RF CMOS 工艺实现了射频低噪声放大器产品化、先行推 出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品、率先采用 12 寸 65nm RF SOI 工艺晶圆生 产高性能天线调谐开关芯片、领先推出适用于 5G 通信制式中 sub-6GHz 频段射频前端芯 片和射频模组产品；此外，20 年公司持续进行产品整体布局、拓展储备包括模组的新产品， 具体包括 4G／5G 模块，DiFEM 接收端模块，LFEM、LNA Bank 和 WiFi FEM，其中，DiFEM、 LFEM、LNA Bank 三个产品已经在智能手机品牌厂商量产出货，WiFi FEM 目前已在路由器 厂商量产。此外，公司发定增募资 30 亿元，开展高端射频滤波器芯片及模组研发和产业 化项目以及 5G 通信基站射频器件研发及产业化项目, 与 Foundry 共同投入资源合作建立 前道晶圆生产专线，建立高频高性能滤波器的工艺平台。

2.2.3.同质化产品需要客户带来成长

欧菲光从触控屏龙头到光学摄像头龙头，伴随华为稳步增长。10 年公司上市时为国内智能 手机触控屏供应商，12 年时公司成立南昌欧菲光技术有限公司，从触控显示屏切入摄像头 领域，16 年底开始公司单月摄像头模组出货量稳位居全球第一，2018 年，公司率先实现 了三摄像头模组的大规模量产出货，已成为行业内的双摄和多摄模组的主流供应商。且公 司是目前国内为数不多的具备 3D 人脸识别模组量产能力的厂商。此外，公司于 18 年收购 富士天津车载镜头工厂和手机及汽车镜头相关专利及许可，垂直整合上延镜头板块。从业 绩上来看，摄像头模组营收从 13 年的 5.88 亿元增长到 18 年的 244.39 亿元，6 年的复合 增长率为 86%。

另一方面，近两年依旧能够看到同兴达这样同类型公司在客户扶持下快速成长，成长方式依靠客户支持能够完全复制，摄像头同样进入放量期。公司主要产品为中小尺寸液晶显示 模组、摄像头模组， 主要应用于手机、平板电脑、数码相机、仪器仪表、车载等领域， 主要客户为华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊、MOTO、海康威视、伟易达 等；摄像头模组客户包括华为、三星、闻泰、华勤、传音等。公司绑定龙头 产能逐步释 放，业绩稳步增长。2015-2019 年，公司营收由 20.19 亿元增长至 61.96 亿元，CAGR 32.36%； 归母净利润由 0.7 亿元增长至 1.11 亿元，CAGR 12.22%。20H1，公司归母净利润达 0.83 亿元，同比增长 197.40%，主要系 1）绑定龙头客户，订单饱和，市占率逐步提升，2）18 年布局的赣州高端设备智慧工厂已实现产能释放，3）公司横向一体化战略奏效，摄像头 模组已释放产能并实现盈利。

2.3.苹果安卓均衡发展是大趋势

苹果扶持下的红色供应链反哺本土终端厂商，形成正反馈，苹果安卓业务齐发展。电子黄 金十年，大陆厂商从“苹果”毕业，具备精密制造能力，逐渐成为平台型公司，后智能手 机时代降成本为重点，红色供应链爆发份额持续提升，中游模组板块大陆厂商成为中坚力 量，红色供应链也在苹果新品中承担更重要的角色，新产品的研发上也优先选择大陆厂商 (无线充电、AirPods 等)；此外苹果扶持下的红色供应链反哺本土终端厂商，大陆终端企业 崛起后又会带动本土的供应链，形成正反馈。本土终端厂商的供应链基本与苹果的相重合， 厂商苹果安卓营收趋于均衡。

安卓→苹果：先前主要做安卓客户的厂商开始切入苹果，案例比亚迪电子、闻泰科技。比 亚迪电子做安卓的零部件如塑胶、金属、玻璃等起家，业绩经历过 3 次翻倍腾飞，其中金属中框占比安卓金属的 40%，业务体量做大后进行老产品新客户的拓展，早年切入苹果， 做键盘金属件和组装、AirPods 塑胶壳子、充电器塑胶外盒，并于 19 年切入 iPod Touch、 iPad 的组装，来自苹果的营收有望从 18 年的 10 亿提升至 20 年的 100 亿，公司 iPad 产能 爬满后，苹果有望在 21 年成为公司最大的客户。闻泰科技在成为最大的 ODM 公司后先后 开拓 LG、三星、OPPO 等重要国内外客户，打开了 ODM 的新市场，在获得北美大客户的 认证后也有望快速进入产业链环节。

苹果→安卓：苹果供应商也开始切入安卓，案例领益智造、中石科技。领益智造：公司为 国内金属小件龙头（模切/冲压/CNC），苹果为其最大客户。反向收购上市整合后，目前形 成了精密小件、结构件（东方亮彩）、模组、组装四大板块，其中精密小件也逐步从苹果 拓展至小米、OV、华为、三星等安卓厂商；结构件方面在非 A 客户的份额也持续提升， 展望非 A 的营收快速增长，借助赛尔康的平台加速进入高产值的组装领域；中石科技：为 致力于用导热/导电高分子技术提高电子设备可靠的专业化企业，产品主要包括导热材料、 EMI 屏蔽材料及电源滤波器等，公司于 14 年成为苹果石墨供应商，16 年切入模切供应链， 与苹果的合作项目包括手机、笔电以及平板等；安卓方面，公司也积极拓展新产品新客户， 公司可伸缩石墨散热模组专利技术已成功在大客户折叠屏手机中批量商用、且已经获得国 内通讯行业大客户材料供应商资格，有望随着后续 5G 建设建设放量提高非 A 营收占比。

3.1.向 FATP 演绎扩大收入利润，台湾成长历史复盘

笔电手机潮流 产业链转移，台湾企业成为全球电子关键力量：台湾电子产业发展 50 余年， 从早期推动 PC 组装和周边零组件标准化，衍生出完整电子产业生态链，在产业高度群聚 效应推动下，已在全球电子产业处于关键性地位，并累积坚强 OEM／ODM、IC 全产业研 发与制造实力。台湾企业从上世纪 80 年代开始进行专业化生产，随着电脑产业的兴起以 及产业链的转移，诞生了广达、仁宝、和硕、纬创以及英业达等代工五巨头，此外，也推 动了电脑零部件行业的发展，比如做主机板的微星、技嘉，做面板的友达、奇美(与群创合 并)，做内存的南亚、华亚科等等，且诞生了多个自主品牌如 Acer、HTC、ASUS。05 年起 把握住智能手机兴起，在代工方面诞生了鸿海，此外也打造了 IC 设计、制造和封测一条龙 体系（联发科、台积电、日月光）。截至 20 世纪末，台湾身为亚洲“四小龙”之首，电子 产业达到顶峰，1997 年台湾资讯电子产品位居世界前三的有：主板、监视器、芯片代工居 第一，笔电、IC 设计/封装和网卡居第二，台式电脑居第三。

以鸿海为例剖析台企发展：收并购成为 EMS 帝国。鸿海公司成立于 1974 年，前身为鸿海 塑料有限公司，最初的产品为黑白电视机旋钮，以做模具起家，80 年代随着个人电脑兴起， 公司以成熟模具技术进入个人电脑连接器领域，正式更名为鸿海精密集团，90 年开始进军 IT 终端代工领域，且收购华升、广宇进行逆向整合成为鸿海集团，随后持续建设工厂/收购 组装工厂补全蓝图：00 年建立宏讯电子为 UT 代工小灵通、03 年收购摩托罗拉 3G 手机组 装厂、05 年收购奇美通讯进军高阶手机及模组设计代工，此外，公司在个人电脑、通讯、 消费电子以及汽车电子等领域都积极进行投资并购、迅速扩大集团板块。2018 年被福布斯 评选为全球上市公司第 105 位（与腾讯并列），并在美国《财富》杂志 2018 年全球 500 大 公司排行榜中位列第 24 名。

鸿海产品线广覆盖，以“eCMMS”模式进行产业上下游垂直统合、建立经济规模。公司 旗下各关系企业的研发、设计、制造、销售、售后服务等领域包括从上游半导体、零部件 到、模具、设备、机器人到下游 OEM/组装、品牌和渠道，旗下拥有 6 个产品事业群（A-B、 S）。