中国外汇投资研究院研究总监 李钢

伴随欧央行年内第9次加息的结束，金融市场对其加息争论与预期前景陷入迷失阶段。如何评估欧央行加息将显得很必要，但更需要的是对欧元区自身特性的理性梳理，尤其是论据的主次关系与逻辑更需要适合欧元区个性。欧央行、欧元区经济与欧元汇率的“三角”关系相辅相成中具有时间主次的更换、逻辑关系的侧重以及长短期关系的换位，这对欧央行的指导与指引具有特殊的作用与意义，但当前的核心问题集中在欧元走势上更突出，欧元阶段性偏强是欧央行加息的必要前提与准备，包括欧元区经济不良的负面影响被抵消是央行加息的铺垫。

欧央行特性的观察是基础。作为区域中央银行的欧央行不仅仅是局限在欧元区本土的范围，更需要应对外部美联储政策外溢影响。进而欧央行实现以汇率调节经济，货币升值相当利率上调，实际上起到不加息地增加成本、抑制过热的作用与效率。因为欧元区机构、欧元产品与金融市场的统一化已经是事实，欧元区金融机构以跨国经营为主，欧元区跨国公司以区域化辐射经营为主。因此，欧央行货币政策的宗旨是保护欧元区企业在区域内整体经营与发展，如果仅限于领先国家发展考量的判断是无法准确有效预期加息的未来。欧央行加息的效应是促进全局的紧缩、加强抵御海外的冲击。

欧元区经济个性的表现是策略。最新的欧元区经济数据显示下降态势明显，经济数据迎合货币策略的意义十分显著。这其中的关键在于欧元区经济真实本质状况怎样？分析经济数据的套路在于产业发展动力与潜力，从欧元区经济角度看，产业竞争力充足。欧元区产业政策是以市场调节为主，后期加强政府引导作用。欧元区重点发展资本集约型产业，各级政府机构在教育、科技和基础设施建设方面持续地进行大量投资，为了创造生产要素而不遗余力。从微观角度看，目前欧元区经济三驾马车依旧具有韧性，但外贸的波动性是当下欧元区经济拖累因素。所以欧元区一直在加强对贸易的重视和变革，进而未来结构性问题的消化进展大概率有效，并逐渐合理。由此，欧元区经济数据的变化具有战略筹谋，主动性因素的修饰明显，其宗旨是给予欧元贬值创造机会与空间。中长期来看，欧元区经济增长周期拉长，结构问题将改善有效，欧元区经济完全支持欧央行加息条件与环境。

欧元阶段性偏升策略的组合是核心。欧元是目前欧央行加息的重要焦点，也是最敏感复杂的要素。欧元并不掌握全球货币与商品的定价特权，当下世界各个国家积攒欧元主要放在欧元区金融市场里，金融资产的动荡性是欧元脆弱性因素，因此，维持欧元偏强是市场持有欧元的理由。但美元和欧元之间存在微妙的关联和配合，在美联储结束加息预期下的美元贬值可能是欧元极端升值可能，进而欧元区在欧元升值上需要保持节制力，而寻求欧元贬值将是欧元区战略利益与经济收获的最大化所在。

欧元是非美货币中焦点，也是金融市场的重点，货币地位非常独特。欧央行货币政策的特殊性是投资风险要素的参考值，进而欧元区经济收益以及投资收入非常重要，欧元区经济的复苏是基石，欧元货币地位夯实，欧元区金融维稳有效，这些都与欧央行政策紧密连接。长期以来，欧元区经济借助宽松政策得到提升与转型明显，包括经济结构进步与矛盾减轻突出，战略性的转型促进自身经济良性循环。更有效的在于欧元货币的不断改革与改变，尤其是欧元区宽松货币政策转向策略的实施发威凸显央行功力，更凸显欧元区经济与金融战略的意图与目标清晰。

综上所述，目前分析看，欧央行未来加息有三个要素值得关注：第一是通货膨胀下降可能反复；第二是经贸和金融不稳定干扰；第三是美联储等外部政策关联复杂。预计欧央行下一次例会继续加息概率较高，主要看欧元升贬选择是关键，未来欧元区经济与欧元的相辅相成中需持续跟踪央行对市场预期的引导。