今天文章来聊聊我国的货币发行制度，便于理解何为基础货币，央行如何投放和回收基础货币以调节市场流动性。

首先，现代主权货币的本质是什么？是对一国中央政府的债权。也就是说，本质上，你用一国货币可以向政府兑换其他公认有价值的物品或钱币。在金本位时代的美国，美国政府用黄金储备担保美元，美元的持有者可以以固定的汇率向美国政府兑换黄金。在现在的中国，担保物是美元。所以，多年以来，是中国的外汇储备使人民币有了公认的价值。

外汇储备与货币发行有什么联系呢？这个时候就要介绍一个非常重要的概念“外汇占款”。2008年以前，我国一直实施强制结售汇制度，不允许企业，个人持有外汇。只要产生外汇收入，必须卖给银行，银行也只被允许保持少量外汇头寸，超出部分必须卖给央行，形成外汇储备。央行购入银行的外汇，支付出去的人民币，就是外汇占款。以外汇占款的形式，央行增加了货币供给，这就是我国一个重要的基础货币发行渠道。

大家可以看一下下面这个图，国外资产（主要是外汇储备）占央行总资产的比例在2008年到2015年都保持在75%以上。央行总资产可以简单的理解为基础货币，这就是为什么总会说美联储要扩表或缩表，这个表就是资产负债表。一国央行的总资产越多，基础货币就越多，收缩资产，就会降低基础倾向存量。

要理解基础货币，还要引用一个概念“派生货币”。大家都知道银行是个高杠杆的行业，银行有一大功能就是创造“派生货币”。如果不要求准备金，理论上银行可以无限制地创造信用，空手套白狼。如果要求准备金，比如存款的10%，银行收到100元存款，可以贷出去90元，贷出去的90元还存回银行，又可以贷出去81元，以此类推，银行可以出借的额度约为100/10%=1000元。这里100元就是基础货币，900元则是被银行创造出来的派生货币。这你就能理解央行的基础货币能量有多大了。

2008年以后，我国放松外汇管制，不再强制结售汇，允许一些符合条件的企业开立境内外的外汇账户持有外汇。一定程度上释放了因为激增的外汇占款而被动发行人民币的通胀压力。使货币政策更加灵活，主动。外汇储备在2014年6月到达历史高点39932亿美元，随后回落并稳定在了3万亿左右。

一定有人好奇，目前国外资产占比只有60%，那剩下的40%央行资产是什么？大部分是昨天说的公开市场工具SLO，MLF，SLF，PSL啦，所以它们也是基础货币发行工具。开头说了，人民币的主要担保物是美元，那些粉们的担保物又是什么？粉们的担保物是央行认同的各种合格抵押品，比如国债、地方债。这些粉可以另开一篇，今天先不谈。

美元占比下降是不是意味着人民币价值下降？美元占比下降不一定意味着人民币价值下降。一方面，以前依赖美元是因为中国还不够强大，主权信用还没建立起来，对外贸易别人只认美元。随着中国国力越来越强，人民币也可能跻身世界重要流通货币的行列。使人民币国际化是政府的重要战略。另一方面，美元自身的担保物一半是国债另一半是房产抵押债券，这看起来也没比我们国家好到哪儿去。加之美国常年贸易逆差、赤字，负债累累，美元本身有贬值风险，再大量囤积美元非明智之举。

总而言之，货币发行并没有一个很明确的制度，央行根据宏观经济的运行情况会时刻做出调整。2014年以前，外汇占款是基础货币供给的主力，基础货币保持持续增加状态，2014年以后，它不再是主角，基础货币也不再是连续地增加，会有升有降。​​​​