（报告出品方/作者：国盛证券 张金洋 胡偌碧）
前言：诺思兰德作为基因治疗优质标的极具成长潜力 1、如何看待创新药公司的价值成长性？根据创新药公司市场价值与其商业化进程之间的联系，可分为三个成长阶段：
1）萌芽期：尚未有产品实现上市销售，或首个产品处于商业化初期。此时核心产品的项目价值为公司的竞争力奠定基础；
2）加速期：首个产品上市运作开始、初具规模。商业化进程的顺利与否决定了公司能否持续获得收入现金流，对其他产品管线的接续发展有深远影响；
3）成熟期：在售品种已形成梯队，具有多个已建立影响力的大单品。后续产品管线储备丰厚，长线发展具有确定性。
此外，公司还应具备国际化发展能力，实现从国内到国际的跨越。
对于同处于发展萌芽期的创新药初创公司，资本市场对其价值持有不同观点：
➢ 药明巨诺-B(2126.HK），当前市值34.82亿元：专攻细胞疗法，核心产品 relma-cel 为我国第二款获批上市的自体 CD19 CAR-T 产品，用于复发/难治性B细胞淋巴瘤，定价在50万元级别。较小众血液瘤种患者基数有限；迄今为止细胞治疗类产品未进入医保，支付壁垒高。
➢ 康诺亚-B(2162.HK)，当前市值 100.79 亿元：核心产品 IL-4Rα单抗，针对自身免疫病如特应性皮炎、哮喘等。
慢病用药周期长，患者基数大。同类产品赛诺菲/艾伯维度普利尤单抗 2020 年全球销售额达 40 亿美元，市场空间可观。
➢ 天境生物(IMAB.O)，当前市值 241.95 亿元：布局“下一个 PD-1“之称潜力靶点 CD47，毒副作用挑战成药性。
通过反向筛选塑造出新一代差异化 CD47 抗体 TJC4 （Lemzoparlimab），最大限度减少抗体注射后带来的贫血等副作用；兼顾血液瘤、实体瘤，管线覆盖中美；具协同潜力，携手艾伯维布局联合用药；处于国内外 CD47 靶点第一梯队。
TJC4 预计2023年提交NDA，有望成为国内第一个上市的CD47产品。产品设计标新立异，研发进展国际领先，兼具成为重磅品种发展潜力。
对创新药公司股价复盘可知，潜在重磅品种的研发进展、临床数据披露、获批上市等催化剂对公司价值有明显拉升作用。
我们认为，首个潜在商业化产品的项目价值在较大程度上决定了创新药初创企业的整体市值。创新性强、疗效确切、进展迅速、潜在市场空间大的品种更容易获得青睐。
2、基因治疗是未来药物创新的主流方向之一基因治疗通过载体将外源治疗性基因转染至细胞，通过转录和翻译实现对细胞基因表达的调控。
基因治疗直接作用于遗传物质，有效针对难以实现靶向成药的疾病，可实现“一次给药、永久治疗”，临床应用潜力巨大，有望成为未来新药发展的主流方向之一。
基因细胞治疗行业处于快速发展期。
弗若斯特沙利文预测，2025年全球基因治疗市场规模将突破300亿美元，2020-2025年CAGR达68.63%；中国基因治疗市场规模扩容迅速，2025年将达178.9亿元，2020-2025年CAGR为275.37%。
市场规模迅速膨胀衍生出强烈的研发需求。
Pharmaprojects 统计显示，截至2021年5月，全球共有1745个基因细胞治疗药物在研，70%以上处于临床前阶段。继小分子、抗体类药物后，基因细胞治疗有望引导下一代治疗技术浪潮。
