2008-2018年全球酵母提取物产量保持约10.3%的复合增速，我国YE市场近十年更是保持16.8%的增速，是典型的成长期行业。我国的YE产量也在不断提高，2018年达到8.5万吨，占世界产量26.6%。根据国盛证券测算， 2023年YE总需求量约为11.33万吨，复合增速为13.55%。YE需求提升的两大驱动力是添加比例中枢上移及渗透率的提升。

此外，考虑到当代人对食品的需求呈现便捷化、高端化、多元化、健康化，预计YE在替代味精上有进一步的空间，这里要澄清一个概念，味精是无害的，也不会高温产生致癌物，但是过量的使用味精就像过量食用盐一样会导致高血压等症状，味精的生产过程也会出现较大的环境污染，现在人们更加追求少盐、少油的饮食，欧美、日本等国家YE在鲜味剂市场占比为30-40%，我国目前仅有2%，若2023年按照YE对味精5%的替代，则总体需求为9万吨，18-23年复合增速为10%。

最后，复合调味品、料酒、蚝油、醋、酱油等处于导入期和成长期的产品，随着产量的扩大，对YE的需求也会逐步提高。经测算，YE市场空间有望达到87-116吨。

安琪酵母YE目前产能全球第一，共计7.8万吨，占全球产能24%。而亚洲地区是味精消费最高的地区，安琪有望受益于在亚洲各国的布局，安琪YE具备先发拓展优势。

其他产品如酵母源生物饲料，保健品安琪纽特入选中国保健品十大公信力品牌，但是这些部分营收占比较小，未能有效形成新的增长极，还需后期持续观察。

看完下游的应用场景，我们再来看看制作酵母的主要成本有哪些

在酵母生产成本中，占比最大的是原材料糖蜜，高达34%，糖蜜是甜菜甘蔗的副产品，糖蜜的价格受到甜菜甘蔗的种植面积及产量影响，呈周期性的波动，糖蜜主要应用于酵母发酵和酒精生产（60%），糖蜜作为酒精原材料废液治理成本高，用木薯和玉米为原料进行生产酒精环保投入少，再加上酒在终端需求出现连年的下滑，需求端的下滑，致使糖蜜价格中枢在不断下降。

全球糖业供大于求，糖价下行明显，糖蜜的价格也随之下降。因此， 长期来看，糖蜜价格由于需求端疲软，供给产能过剩，价格中枢有望下移，但由于疫情的影响，货币政策的极度宽松，糖蜜也会迎来一定的涨幅。

总结就是，酵母在下游应用场景中，传统的酵母（面食和烘培）步入成熟期，未来增长潜力一般，但市占率的提高，仍有一定空间；酵母提取物YE具备较大空间潜力，原因人们对饮食健康的追求，一是对传统提鲜剂味精等的替代实现渗透率的提升，二是在其他调味品中添加比例的提高。上游原材料糖蜜价格具有周期性，虽然价格中枢下移，但周期性的波动会对公司的毛利有一定的影响。

安琪酵母年报中描述核心竞争力为高市占率，国资控股，股权激励充分，产能足，品牌好，技术优势明显，下面我们验证是否如此。