国家级玉米品种审定标准修订，种业知识产权保护愈发规范。

2021年，国家农作物品种审定委员会办公室组织修订了国家级玉米、稻品种审定标准，将稻、玉米审定品种与已审定品种 DNA 指纹检测差异位点数由 2 个分别提高至 3 个、4 个，并对产量、品质等做出更高要求。这有助于缓解玉米品种的同质化问题，强化公司种业知识产权保护，有利于专注研发创新的登海种业公司快速发展，提升优质品种的市场份额。

优质受体品种助力转基因种子商品化，有望获得先发优势。

公司提前布局转基因品种商品化工作，目前公司已经拥有受《种子法》保护的稳定自交系品种，而良好性能的自交系和亲本品种可以作为转基因种子的受体品种。

此外，公司正在与大北农等转基因性状提供方合作，按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验，提前储备主要品种的转基因版本，有望把握转基因商业化历史机遇。

3.3 下沉市场销售模式，子公司盈利提升

深耕下沉市场，不断完善营销模式。

公司通过与各区域经销商签订销售协议，不断开拓县级、城乡农户市场，随着农村土地流转速度不断加快，种植大户、家庭农场、农业合作社等种业新型客户群体明显呈上升趋势，公司也随之不断改进、优化销售模式，通过为客户提供产前、产中、产后全程化服务适应市场变化。

子公司经营情况好转，盈利能力持续增强。

加强优质品种销售、严格管理库销比，子公司的经营状况持续好转，2021年子公司登海先锋实现扭亏为盈，净利润达 1665 万元，盈利能力预计持续增强，为公司发展注入活力。登海五岳、登海良玉等子公司经营情况持续向好，亏损幅度同比减小。

3.4 快速落实制种进度，玉米库存持续去化

制种面积推广面积同增，推动玉米种子销量增长。玉米供需关系改善，2021年杂交玉米制种面积回升至 272 万亩，同比增长 17%。

公司抓住需种量回升机遇，提前 3 个月落实制种面积，预计2022年公司玉米制种面积和推广面积将保持较快增长，随着未来内蒙等三大基地改建完成，公司制种规模可以达到 5800 万公斤。在玉米粮食价格持续高位的背景下，为公司销售收入的持续增长奠定基础。

公司库存去化效果显著。

2017年以来，公司借助强化生产管理、加大销售力度等手段降低库存，2021年库存商品账面余额降至 3.7 亿元，同比下降了 41%，成功去化玉米种子老旧库存。目前恰好处于非转基因和转基因交汇的过渡期，低库存有助于公司推广转基因商品。

预收账款持续增长，业绩稳定强。

2017-2021年，公司的预收账款持续呈上升趋势，2021Q3公司预收账款达 8 亿元，同比增长26.4%。公司在下游供应商中议价能力强，预计后续的种子提价政策能够顺利施行，销售收入能有效弥补销售成本。

4.1 盈利预测

我们假设：

1、玉米供需紧平衡，价格有望维持高位，随着公司制种面积的持续提升以及玉米种子供需情况的改善，2022-2024年公司玉米种子业务持续发展，营收同比增速分别为30%、25%、20%；

2、考虑到公司玉米种子价格提升、制种成本提升以及公司提前授粉的综合影响，2022-2024 年公司玉米种子业务毛利率分别为 40%、42%、45%。转基因商业化进程和气候变化情况需持续关注。

4.2 估值

我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入14.17亿元、17.62亿元、21.11亿元，同比分别增长28.8%、24.3%、19.8%，对应归母净利润3.57亿元、4.82亿元、6.55亿元，对应 EPS 分别为0.41元、0.55元、0.74元。

玉米种子是公司主营业务，有望充分受益于杂交玉米种子供需关系改善；登海种业作为国内玉米种子龙头企业，优质品种繁多，通过与大北农等转基因性状提供方合作，公司有望获得先发优势，充分受益转基因商业化。

自然灾害风险；新品种研发和推广风险。

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