2、竣工回暖已验证，家装零售将提振

开工竣工一度异步，家装零售增长受阻。2017 年 4 月以后，房地产竣工与新开工增速逐渐出现分化，竣工 累计增速持续低迷，地产后周期属性使中央空调增长趋缓，家装零售市场受阻尤为明显：此前 16、17 年家装零 售市场增速分别为 34.20%、27.30%；在地产承压的情况上，各企业受到经济环境和行业竞争双重考验， 2018 年中央空调家装零售市场规模约为 320 亿左右，同比下降 7.14%，其中多联机 212.5 亿元，同比下降 8.80%，单 元机 98.4 亿元，同比下降 3.30%；2019 年家装零售市场规模同比继续下滑 11.95%。家用零售市场的低迷传导至整个央空市场：2018 年销售额增速环比 2017 年降幅明显（由普遍 10% 下降至不足 10%）;2019 年销售额仅有 小幅上涨，1、4、5、8 月均出现单月销售额同比负增长。

2019H2 以来，竣工迅速回暖，前期增速异步形成的“剪刀差”快速收窄：地产竣工端 19 年 6-7 月释放边际 改善信号，8 月正式步入回暖周期，截至 12 月竣工连续 5 个月实现单月正增长。根据国家统计局数据，2019 年 6 月竣工降幅开始显著收窄， 7 月竣工4904.99 万平方米，与去年同期基本持平，同比降幅环比 6 月收窄13.34pct； 8 月房屋竣工增速全年首次回正，同比增长 2.79%；9 月当月竣工 5138.01 万平方米，同比增速提升至 4.81%， 环比 8 月上涨 2.02pct；10 月竣工 7461.58 万平方米，同比增速攀升至 19.2%，环比 9 月提升 14.39pct；11 月当 月竣工同比增速放缓至1.81%，12月当月竣工同比大幅增长20.23%，带动全年累计竣工面积同比增速由负转正， 同比增长 2.6%。平滑来看 19Q4 竣工增速为 15.97%，环比 Q3 提升 13.68pct，竣工已步入回暖期。

受疫情影响，2020 年 1-2 月开竣工面积双降，回落幅度较大。房屋新开工面积同比下滑 44.90%，竣工面积 同比下滑 22.90%；随着疫情缓和，工厂复工复产，3 月竣工增速回落幅度收窄，单月同比下跌仅-0.89%；第一 季度整体受疫情影响较大，新开工累计面积同比下跌 27.18%，竣工累计面积跌幅达-15.79%，但环比 1-2 月有所 收窄。我们认为，竣工面积增速下滑主要系疫情期间复工时间推迟，工程进度短期受较大延误，但关注到三月 竣工增速迅速回温，且 3 月住宅竣工面积回归 1.4%的增长，考虑到地产竣工与新开工面积之间的“剪刀差”尚 存，后续地产竣工回暖的逻辑有望延续。随着后续疫情消退叠加竣工结算压力，房企有望在未来加紧追赶落后 的竣工节奏，全年竣工仍有望实现正增长。

作为后地产周期行业，中央空调市场受益反弹。疫情影响前，中央空调增速自 2019 年 9 月以来已连续四个 月实现正增长，且增速从 9 月份的 3.10%快速提升至 12 月份的 7.50%。基于中央空调销售额变动略滞后于地产 周期的规律，我们认为地产竣工回暖将持续利好家装零售等板块，行业红利将得到更大幅度的兑现。随着中央 空调家用化趋势的愈发深化，家装零售市场的提振势必推动行业持续向好发展，预计增速有望进一步提升。