2、海信受让控股日立，并表打造央空最纯标的

股权结构方面，截至 2019 年 3 月股权转让前，海信家电持有海信日立 49%股权，江森自控日立（香港）与 台湾日立江森自控分别持股 29%、20%，二者为日立同一控制下的关联公司，联合贸易直接持股 2%，海信方与 日立方对海信日立形成共同控制。

2019 年 3 月，海信家电受让股权成为海信日立控股*。3 月 5 日，海信家电董事会审议通过，将以人民 币 2500 万元受让联合贸易所持有海信日立 0.2%的股权。股权受让完成后，海信家电共计持有海信日立 49.2% 的股权，同时将海信日立董事会成员由七名增加至九名，其中海信家电委派的董事会成员将由三名增加至五名， 在董事会成员中的占比超过 50%。自此海信家电成为海信日立控股*，把海信日立纳入合并报表范围。

完成股权受让后，并表事宜稳步推进。2019 年 8 月 29 日召开的 2019 年第二次临时*大会正式审议通过 了上述并表相关事宜，工商变更等相关审批手续已于 2019 年 9 月办理完毕，截至 2019 年 9 月 30 日，海信日立 的资产负债表已并入海信家电 2019 年 9 月 30 日的资产负债表，利润表及现金流量表明细项目则将从 2019 年 10 月起并入。并表之后公司资产、收入、现金流等都将得到改善。

3、海信日立业绩亮眼，并表增厚效果显著

海信日立经营数据靓丽。2015 年至 2019 年，海信日立营业收入从 48.09 亿增长至 120.38 亿，年均 CAGR 达 25.78%，归母净利润从 8.46 亿增长至 19.19 亿，年均 CAGR 达到 22.72%。在 2019 年白电市场整体承压的情 况下，海信日立凭借中央空调的赛道优势和龙头地位维持业绩端的良好表现，2019 年营业收入同比增长 9.57%， 归母净利润同比增长 19.71%。

4、并表加速结构调整，中央空调地位提升

并表促使海信家电业务均衡优化。2015 年以来，海信家电家用空调和中央空调业务营收比例不断提升。2015 年-2019 年间，海信家电表内空调业务营收从 89.86 亿元增长至 163.69 亿元，年均 CAGR 达 16.18%，2019 年营 收占比进一步提高至 43.59%，较 2015 年提升 5.39pct；与此同时，冰洗业务同样稳健，营收从 115.56 亿元增长 至 161.28 亿元，年均 CAGR 达 8.69%，2019 年的营收占比为 43%，各业务占比趋于均衡。

并表将对海信家电自身业务结构调整起到加速作用，尤其是中央空调业务营收占比将得到大幅提升，量化 测算显示若 2018 已完成并表，空调业务合计营收占比将达到 50.83%，其中中央空调营收占比达到 29.25%。2019 年，受家用空调市场业绩下滑的影响，原有表内空调业务在总营收中的占比从 2018 的 41.34%下滑至 2019 年的 36.09%，但 Q4 海信日立的央空业务并表，营收占比达到 7.62%，原有空调业务加上央空业务合计占比 43.71%。 若中央空调业务延续 18、19 年快速增长的态势，预计 2020 年其在并表后的营收占比将达到约 26.95%。由此可 见，并表后中央空调将成为海信家电的第三引擎，公司将形成中央空调、家用空调和冰洗业务三大主营业务均 衡发展的格局，且未来中央空调营收占比有望进一步提升。公司作为 A 股最纯正的央空标的，未来发展可期。

5、并表份额跃居龙头，高低互补全面覆盖

2018 年 2 月，江森自控将中国约克多联机业务转移至海信日立；2019 年 Q4 海信日立完成并表，同时深耕 家用空调市场的海信家电也推出 E 系列家用变频多联机，海信家电中央空调领域成功实现日立 约克 海信的多 品牌齐头并进、高低互补的发展格局。

日立是中央空调市场的龙头之一。2019 年上半年，日立在多联机领域市占率为 17.01%，仅次于大金位列第 二；而在工建市场精装渠道，日立领先于大金、东芝和美的、格力等其他国产品牌，市场份额排名第一。

约克是传统水冷机组的龙头，凭借着优秀的技术，约克在中央空调中离心机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆 机组、模块机组市场份额位居前列。在多联机领域同样占有约 1.2%的份额，其业务注入形成有效补充。

日立 约克 海信，份额跃升龙头。海信家电自身的中央空调业务原属于行业二线梯队，2019 年市场份额约 为 2.6%，但并表后海信家电旗下三大品牌的市占率上升至 15.6%，与美的、格力、大金形成四龙头局面，市场 竞争力迅速提升。而在中央空调行业占比最高的多联机领域，日立 海信 约克的市占率高达 24%，超越龙头大 金位列第一，优势进一步扩大，业绩稳定性随之增强。