2.2 特斯拉软件业务的“钱”景

FSD 的营业收入主要与三方面因素相关：汽车销量、激活率、单价。

1. 汽车销量。特斯拉凭借其卓越的三电系统、领先的自动驾驶、持续迭代的智能 网联，已经获得了全球消费者的共同喜爱，稳居新能源汽车龙头，全球市占率 持续扩大。到 2021 年，国产 ModelY，Cybertruck、电动卡车 Semi 将陆续上 市，后续比 Model3 更小或者比 ModelX 更大的产品也在规划中（马斯克表述）。 特斯拉的产品矩阵日趋完善，我们预计到 2025 年特斯拉销量可达 240 万辆。

2. 激活率。特斯拉 FSD 系统的激活率主要取决于功能的完善程度。特斯拉的 FSD 系统自推出以来，硬件上经历了 HW1.0-HW3.0 的持续更新，自研芯片算力大 幅提高，系统成本显著低于竞争对手，最新一代 7.0nm 工艺芯片的 HW4.0 也 将于 2022 年到来；软件上，通过影子模式采集数十亿英里行使数据对算法进行 训练，训练数据源也将从图片转换为视频，进一步提高了算法的预判能力，率 先完成 L5 基本功能的开发等，特斯拉自动驾驶的水平和功能日趋完善，2025 年渗透率有望达到 75%以上。

3. 单价。随着 FSD 功能的日趋强大，其单价已从 2019 年初的 5000 美元上涨到 现在的 8000 美元，2025 年保守估计在 12000 美元以上，而马斯克更是认为 FSD 终极版的价格至少是 10 万美元。

通过以上测算，特斯拉 FSD 业务在 2020 年和 2025 年营收分别为 19 亿美元、216亿美元，分别占汽车销售业务营收的 7%、18%，CAGR 达 63%。

2025 年 18%的软件营收占比将赋予特斯拉远超同行的盈利能力，使特斯拉真正成 为一个软件公司。

FSD 订阅付费模式。根据科技媒体 electrek 报道，特斯拉有望在年底前推出 FSD 订阅服务，价格约为 100 美元/月。FSD 订阅服务可以进一步降低消费门槛，提高 激活率，同时在订阅的商业模式下，每辆激活的 FSD 车辆都将为特斯拉提供持续 的现金流。假设 2021-2025 年共销售新车 700 万辆，2025 年有 80%用户订阅 FSD 功能，届时的订阅服务费将达到 67 亿美元/年。

3. 销量：沧海横流 方显英雄本色

2020H1 全球汽车消费同比降低 29%。2020 年突如其来的新冠疫情席卷全球，各 国经济和居民收入受到极大影响，汽车作为居民可选大宗消费，销量出现断崖式下 滑，2020H1 全球前 16 大汽车消费国汽车累计销售 3215 万辆，同比降幅达 29%。

特斯拉 50 万辆目标不动摇。特斯拉 2020H1 共销售汽车 17.9 万辆，比去年同期 15.8 万辆增长 13.3%，其中 Model3/Y 销售 15.7 万辆，销量占比扩大至 87.3%。 展望下半年，因疫情停产的加州弗里蒙特工厂已经复工，并在逐步扩大 ModelY 产 能，叠加汽车需求市场的复苏，特斯拉认为依然能完成 2020 年 50 万辆销量目标。

3.1 全球市占率持续攀升

全球新能源汽车市场独占鳌头。2020年1-7月份特斯拉累销纯电动汽车21.2万辆， 是第二名大众集团的两倍有余，2020H1 占全球新能源汽车销量的 18.9%，并且自 2018 年至今市占率一直处于上升之中，相比于排名第二车企的领先优势也越来越 大。

3.2 Model3 一骑绝尘，ModelY 引爆在即

Model3 销量一骑绝尘。从单个车型来看，2020 年 7 月特斯拉 Model3 售出 2.25 万 辆新车，其中中国市场贡献了一半的销量；而 1-7 月的累计销量中 Model3 也拔得 头筹，且是唯一一款累销超过 10 万辆的车型，排名第二的雷诺 ZOE 累销仅 4.65 万辆，与 Model3 相差超过 10 万辆。