（报告出品方/作者：华安证券，王莺）

公司成立于 2002 年 6 月，是以兽用生物制品、化学药品及中兽药为主业的动 保企业。自成立以来，公司专注于高端兽用生物制品和药品的研发与推广，经过二 十余年的创新经营，现已拥有普莱柯生物、惠中生物、惠中兽药等多个品牌企业， 拥有国家兽用药品工程技术研究中心，先后承担国家 863 项目、国家科技支撑计划 项目等。公司的创新产品覆盖疫苗、抗体及化药类多个领域，品类齐全。

1.1 发展历程：二十年专注动保领域

公司前身洛阳惠中成立于 1995 年，成立之初，洛阳惠中研制出中药提取剂鸡病 清，正式进入动保领域；2002 年普莱柯生物工程有限公司成立，开始多种兽用生物 制品的研发和销售；2012 年公司研发中心被评定为国家级企业技术中心；2018 年， 公司与中牧等共同出资成立中普生物制药有限公司，间接获得口蹄疫苗生产资质； 2019 年，公司收购南京梅里亚，更名为“普莱柯(南京)生物技术有限公司”，获得高 致病性禽流感（H5 H7）生产资质；2020 年子公司惠中兽药新增宠物药品 GMP 生 产线。

1.2 股权结构：张许科是公司实控人，股权稳定集中

张许科先生是公司第一大*，也是公司董事长、实际控制人，持有公司 33.47% 股权。张许科先生毕业于河南农业大学兽医专业，常年深耕动保领域，是国务院特 殊津贴专家，任国家兽用药品工程技术研究中心主任、河南省兽药工程技术研究中 心主任、河南农业大学兼职教授及硕士生导师等职务。

孙进忠先生持有公司 7.81%股权。孙进忠先生是高级兽医师，曾任美国富道动 物保健品（中国）经理、普莱柯有限总经理、公司总经理等职务。

公司共有 6 家全资子公司和 3 家主要参股公司，分别从事猪用疫苗、禽用苗、 宠物疫苗、兽用化学药以及中兽药的研发、生产和销售。

1.3 经营情况：营收稳步增长，利润受下游景气影响大

近年来，公司营业收入总体呈上升趋势。2012-2021 年，公司营业收入从 4.18 亿元增长至 10.99 亿元，年复合增长率 11.3%。 利润受下游景气影响大。2012-2021 年，公司归母净利润从 1.29 亿元增长至 2.44 亿元，年复合增长率 7.34%，总体呈上升趋势。2017 年主要受到政府采购收入 下降影响，归母净利润同比下降 39.3%；2019 年受非瘟疫情影响，猪用疫苗销售收入下滑，归母净利润同比下降 19.4%，随着 2020 年生猪养殖行情开始向好，生猪 产能恢复带动疫苗需求增长，公司业绩回升，增长明显；2H2021 生猪养殖行业开始 陷入亏损，2022Q1 归母净利润同比下降 59.8%，公司预告 2022 年上半年实现归母 净利润 7360 万元-9000 万元，同比下降 45%-55。

分产品类别看，受猪蓝耳、猪瘟疫苗退出政府招采，以及非瘟疫情影响，2015 年以来猪用疫苗收入占比逐步减少，更是在 2019 年降至最低点 15%；随着 2020 年生猪养殖行业景气度上行，以及猪圆支二联苗、猪圆环基因工成亚单位疫苗销量 快速增长，猪用疫苗占比快速回升。 我国家禽存栏量及出栏量稳步上升，禽用疫苗需求增长。公司禽用疫苗及抗体 收入占比整体呈上升趋势，2019 年非瘟爆发导致家禽养殖规模的迅速扩大，公司禽 用疫苗及抗体收入占比达到 46%。随着 2020 年猪用疫苗需要回暖，禽用疫苗收入 占比有所下降。2021 年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药、技术许可或转让收入、其他 业务占营业收入的比重依次为 35.3%、34.8%、27.7%、1.2%和 1.0%。

2.1 养殖行业规模化加速推进，动保行业有望扩容

当前我国仍处于散养、规模化养殖等多元化养殖模式并存的发展阶段。集团化 养殖在环保、疫情防治、食品安全以及成本等方面均具有较为明显的优势，近年来 由于养殖门槛的提高，以及非瘟疫情的爆发，散养户逐渐退出养殖业，规模养殖快 速集中。据农村农业部数据显示，2020 年生猪养殖规模化率达到 57%，较 2019 年 提升 4 个百分点。 据头部猪企 2021 年出栏数据显示，2021 年生猪出栏量超过 100 万头的有 24 家企业，合计出栏生猪 14,078 万头，约占 2021 年全国生猪出栏量（预估 7 亿头） 的 20.1%。其中，前 20 强企业 2021 年出栏生猪总计 13,635 万头，相比 2020 年的 7,808 万头增加 5,827 万头，增幅达 75%。

规模养殖户防疫支出更高。相较于散养户，规模养殖户的专业性更高，另外由 于养殖规模大，一旦发生疫情会面临巨额损失，因此更加注重动物疫病的防控。养 殖业的规模化发展将推动动保行业持续扩容。

2.2 新版兽药 GMP 正式实施，行业门槛提升

2020 年 5 月 6 日，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020 年修订）》（即 “新版兽药 GMP”）。兽药生产质量管理规范是兽药生产管理和质量控制的基本要求 和准则，是世界各国对兽药生产全过程监督管理普遍采用的法定技术规范。农业部 于 2002 年颁布实施兽药 GMP，从人员、厂房、设备、物料、文件、生产过程、产 品销售、自检等全过程、全方位规范兽药生产行为，确保兽药产品质量安全。然而， 原兽药 GMP 已无法适应现阶段实际需求，新版兽药 GMP 主要围绕以下三方面进行 了修订：

① 提高准入门槛，遏制低水平重复建设。 在硬件方面，提高了净化要求和特殊兽药品种生产设施要求。参考欧盟和我国 药品生产质量管理规范对无菌制剂空气洁净度级别的要求，将无菌兽药和兽用生物 制品生产环境净化设置为 A、B、C、D 四个级别，生产不同类别兽药的洁净室（区） 设计应当符合相应的洁净度要求，包括达到“静态”、“动态”标准，增加了生产环境动 态监测，对厂房建设和净化设备的要求显著提高。高生物活性的特殊兽药生产，要 求使用专门的生产车间、设备及空调净化系统，并与其他兽药生产区严格分开。 在软件方面，提高了企业质量管理要求。引入质量风险管理、变更控制、偏差 处理、纠正和预防措施、产品质量回顾分析、持续稳定性考察计划、设计确认等制 度，最大限度保证兽药产品质量。 在人员方面，提高了企业关键管理人员应当具备的资质和技能要求。

② 提高企业生物安全控制要求，确保生物安全。 对兽用生物制品生产、检验中涉及生物安全风险的厂房、设施设备以及废弃物、 活毒废水和排放空气的处理等，进一步提出了严格要求。有生物安全三级防护要求 的兽用生物制品的生产设施需复合生物安全三级防护标准，检验设施需达到生物安 全三级实验室标准。

③ 完善职责管理机制，压实相关责任。明确企业负责人是兽药质量的主要负责人。将原兽药 GMP 规定的生产管理部 门和质量管理部门承担的职责分别明确到生产管理负责人和质量管理负责人，为追 究兽药产品质量事故责任人提供依据。