（报告出品方/分析师：中银国际证券 郝帅 丁凡）

公司成立于 2003 年，是国内高端运动休闲服饰领军企业，主营男士休闲服饰的研发设计、品牌运营以及营销网络建设。

公司锚定高端时尚运动服饰定位，实施多品牌发展战略，旗下拥有高端运动休闲服饰品牌比音勒芬和度假旅游服饰品牌威尼斯狂欢节两条支线。截至 2022 年 H1 公司门店共计为 1125 家，覆盖全国百货商场、购物中心、机场高铁站、高尔夫球场等多种渠道。2016 年 12 月公司在深交所上市，上市以来经营稳定、业绩增长迅速，2017 年-2021 年收入 CAGR 达 26.43%，净利润 CAGR 达 36.33%。

1.1 发展历程：高尔夫专家进军高端休闲市场，近 20 年耕耘业务处多元扩张期

从专业高尔夫服饰出发，逐步站稳高端休闲服饰市场龙头地位。

公司成立之初专注于高尔夫服饰的研发设计和品牌运营，经年累月地深耕服饰市场，公司逐步将高尔夫文化提炼融入休闲服饰，提出“生活高尔夫”理念，在高尔夫系列的基础上衍生打造出生活休闲系列、时尚休闲系列以及新的威尼斯狂欢节度假旅游品牌线路。

双品牌多系列的产品矩阵帮助公司完成从专业高尔夫服饰市场到高端运动休闲市场的破圈，叠加品牌效应、产品品质、营销模式三大优势，公司目前已成长为高端休闲服饰领军企业。

历经初创成长阶段、单品牌加速扩张阶段，公司业务目前处于品牌、渠道多元扩张期，表现为：品牌端实行多品牌发展战略，适时推出度假旅游品牌威尼斯狂欢节；渠道端实行全渠道发展战略，积极布局线上渠道拥抱新零售。

初创成长期（2003-2012）：高尔夫服饰起家，运动文化引人注目。

2003 年，比音勒芬公司在广州正式成立，创业初期仅 35 人，2004 年在南京开设第一家专卖店。作为国内首家定位于高尔夫服饰的品牌，比音勒芬凭借精良的设计、优质的面料迅速引起市场关注。

单品牌加速扩张期（2012-2018）：进军高端休闲市场，渠道规模加速扩张。

随着公司所倡导的“生活高尔夫”理念被更多人认识、接受，公司也逐步加快向高端休闲服饰市场进军的步伐。

2015 年，公司与英国设计师保罗合作，开展品牌创意设计工作，同年由中英韩三国设计师组成的研发团队正式成立，比音勒芬品牌披上国际化水平光环。

2016 年，公司成功在深交所登陆 A 股市场，被更多消费者所认知。

2017 年，公司推出时尚系列产品，汇集国际潮流元素，旨在将风格偏好时尚、个性的年轻消费者扩充到品牌目标客群。随后签约影视明星杨烁作为品牌代言人，广告植入《恋爱先生》、《了不起的儿科医生》等多播热播电视剧，比音勒芬开启品牌“星时代”。

2012 年到 2018 年，公司线下门店由 474 家扩张到 764 家，增长 61.18%。在这一阶段，公司瞄准高端休闲服饰市场，借助运动基因优势开启爆发式扩张，迅速占领了国内市场。

品牌、渠道多元扩张期（2018-至今）：品牌战略多元拓展，线上渠道完善布局。

2018 年 8 月，公司正式推出新品牌威尼斯狂欢节，进军度假旅游服饰市场。新品牌的推出标志着公司开启双品牌运营模式，品牌战略得到多元拓展。

2019 年上半年比音勒芬天猫旗舰店开业，2020 年 8 月比音勒芬入驻京东。

截至 2020 年底公司已经开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥出了品牌高黏性客群和高复购率的优势。

线上渠道的开辟为客户提供了更加便捷高效的消费途径，同时也成为了开拓新消费流量、提高客户粘性的平台，线上线下相融合，形成了全渠道布局模式。