渠道端线下经销为根基，关注线上运营放大。

线上渠道传播广、受疫情影响小，为近年来敷料品牌渠道端的主要增量，2020、2021年敷尔佳线上直销营收同比 70%、31%。线下经销渠道为敷料品牌根基，2021年敷尔佳、可复美经销渠道营收占比64%、34%。

我们认为经销渠道在一定阶段内仍为敷料品类的基本盘，从消费者教育看，医美术后为相对刚性使用场景，而其消费者教育发生在线下专业机构，同时线上对医疗器械产品宣传监管较为严格、公域营销传播力或弱于一般妆字号产品；同时从盈利能力看，因敷料定价较高、经销模式毛利率高而费用率低，敷尔佳、巨子因经销模式占比较高，2021年净利率49%、53%，经销渠道盈利贡献明显。

线下及经销模式铺入的专业渠道可为线上放大形成品牌背书，据巨子招股书，约30.2%的购买了可复美品牌医用敷料的线上消费者都在此前收到过由专业人士的推荐。

3.2. 功效护肤：功能多元，看好*胶原成分热度提升

功效护肤景气度、集中度较高，*胶原渗透率仍低。

据沙利文数据，2021年我国功效护肤市场规模307亿同比 32%，我们认为，随社交媒体培养消费者对于功效、成分的认知能力，功效护肤将为长期趋势。

从成分看，2021年*胶原、动物源胶原、透明质酸、植物活性成分、其他类功效护肤产品市场规模为46、16、78、93、75亿元，同比 59%、33%、42%、26%、19%，其中*胶原成分渗透率为15%。

从格局看，功效护肤市场CR5达67.5%集中度较高，龙一贝泰妮份额21%深耕植物提取，巨子生物、华熙生物主打*胶原、透明质酸，份额均为12%位列第三、第四。功效护肤赛道产品为王，国货有望围绕核心成分讲好产品科技故事实现突围。