（报告出品方/分析师：西部证券 熊航）

1.1 四十年发展，造就一体化畜禽养殖龙头

温氏集团前身为 1983 年创建的新兴县勒竹鸡场，以肉猪、肉鸡养殖为主，以奶牛、肉鸭养殖为辅，以食品加工、农牧设备制造为产业链配套的大型畜禽养殖企业，首创“公司 农户（或家庭农场）”模式，从农户领苗、代工饲养到产品上市，形成了完整的产、供、销一体化产业链。

2015年 11 月 2 日，温氏股份通过换股方式吸收合并大华农，在深交所创业板挂牌上市。

2018年，集团肉猪年上市量已突破 2000 万头。

经过公司近 40 年的创业发展，坚持将鸡猪养殖作为公司的主产业，不断积累经验，主动创新，在创新发展中不断提升公司核心竞争力，奠定了公司在行业中的地位。

1.2 营业收入增长稳健，归母净利润周期性波动大

温氏股份 2021 年实现营业总收入 649.65 亿元，同比-13.31%，归母净利润-134.04 亿元， 同比-280.51%（转为亏损）。

整体来看，公司经营较为稳健，2012 年到 2020 年公司营业收入从 335.11 亿元增长至 749.39 亿元，复合增长率为 9.35%，归母净利润从 27.33 亿元增长至 74.26 亿元，复合增长率为 11.75%。

但是，公司归母净利润受行业周期性影响较大，2021 年因肉猪价格下跌，公司养殖成本较高，公司出现深度亏损。

22 年前三季度公司实现收入 558.74 元，同比 19.96%，实现归母净利润 6.86 亿元，同比 107.07%。受益于 22Q3 生猪价格大幅上行，公司前三季度归母净利润回正。

公司的业务是肉鸡和肉猪的养殖及其销售为主，此外还兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子等养殖及其产品的销售，同时配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产以及金融投资等业务。

公司营业收入主要来源于肉鸡类产品和肉猪类产品，2021 年公司销售肉鸡 11.01 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），其中商品肉鸡 10.86 亿只（下文对肉鸡板块的测算均指年报中的商品肉鸡口径），收入 303.28 亿元；出栏生猪 1321.74 万头，收入 294.94 亿元，分别占营业收入的比例为 46.69%和 45.41%，占比之和超过 90%，两者的盈利状况对公司的业绩影响最大。