22 年初，生猪价格再次下跌至 12.45 元/公斤，行业亏损加剧。

22 年 6 月，生猪均价缓慢回升至 16 元/公斤左右，生猪企业仍小幅亏损。

22 年 7 月，受能繁母猪存栏量持续下行带来的生猪出栏量收缩 需求复苏等因素影响，生猪价格跳涨至 20 元/公斤以上，生猪养殖企业持续盈利，财务状况得以快速改善。

从周期复盘角度看，生猪价格上行趋势有望持续较长时间，23 年猪企将进入业绩释放大 年。

从过去 4 轮猪周期的复盘看，猪价上行周期通常能够持续 26~28 个月，而从 21 年 10 月开始，本轮生猪价格上行的大周期仍将持续较长时间。

尽管上行周期中猪价可能出现反复，但我们预计 23 年的生猪整体出栏均价将高于 22 年。

叠加公司 23 年生猪出栏量有望稳步增长，23 年有望成为公司业绩增长大年。

能繁母猪存栏量去化缓慢，生猪出栏量增速下滑，猪价有望维持相对高位。

21 年 6 月，全国能繁母猪存栏量从 4500 万头的高位逐步下滑，并跌至 22 年 4 月 4177 万头的低位，显示生猪产能稳步去化。

同时，22H1 全国生猪出栏量为 3.66 亿头，同比 8.43%。尽管 生猪出栏量仍然较高，但是同比增速已有所放缓。

22 年 7 月以后能繁母猪产能去化的累计作用显现，生猪价格上行至 20 元/公斤以上。尽管未来生猪产能仍有反复的可能，但能繁母猪存栏量短时间内预计仍将维持较低水平，生猪产能去化效果明显。因此，我们认为 23 年猪价总体将维持相对高位，对公司业绩释放形成较强的支撑。

2.2 公司生猪出栏量有望保持高增长，成本预计将进一步下降

2.2.1 生猪业务成长性良好，出栏量增速较高

生猪业务彻底走出非瘟的不利影响，出栏量将稳步提升。非洲猪瘟发生以前，公司生猪销售金额及出栏量处于稳步增长的态势。

2015~2018 年，公司生猪销售金额从 272.87 亿元 上升至 337.66 亿元；出栏量从 1535 万头上升至 2230 万头。

2018 年 8 开始，非洲猪瘟疫情在国内发生和传播，导致 19~20 年国内生猪产能受到巨大破坏，国内生猪出栏量持续萎缩。

受疫情影响，20 年公司生猪出栏量降至 954.55 万头的最低水平。

2020 年后，公司通过外购能繁母猪及仔猪等方式强化生猪产能，生猪出栏量从 20 年开始逐年恢复。

22 年出栏量有望恢复至 1800 万头左右水平；23/24 年随着能繁母猪及仔猪存栏量的完全恢复，出栏量仍然有望以较高的速度增长。