2.2.2 种猪种群基本完成修复，可转债融资强化产能储备

（1）能繁母猪存栏量恢复明显，种猪种群修复工作基本完成。受非洲猪瘟疫情影响，2019/2020 年公司生猪出栏量仅为 1851.66/954.55 万头，同比-16.95%/-48.45%，产能受到明显打击。

公司产能受损的主要原因是：

（1）“公司 农户” 模式下，部分合作农户应对非洲猪瘟等无特效药、无有效疫苗的烈性传染病时，缺乏必要的防治能力和经验，导致生猪产能受损严重。

（2）公司部分猪场及合作农户的生产设施较为老旧，无法满足非瘟防疫的生物安全要求。

2020 年以后，各上市公司及规模猪场逐步摸索出行之有效的非瘟防治经验，偶发性非瘟疫情在短时间内能够得到有效控制，非瘟疫情不再对生猪产能构成严重威胁。

同时，公司开始强化种猪产能。

20 年末公司能繁母猪存栏量已恢复至 110 万头水平，当年年报中提出的目标是 21 年底能繁母猪存栏量达到 180 万头，后备母猪 80 万头，高能效能繁母猪比例进一步提升。

但是 21 年受生猪价格*影响，公司主动放缓能繁母猪补充进度，21 年末能繁母猪存栏量为 100~110 万头水平。

22H1，猪价有所复苏，公司加强能繁母猪补栏进度，截至 22 年上半年，公司拥有能繁母猪 120 万头，且能效有所提高，能够满足未来 2000 万头以上的生猪出栏规划。

22H1 公司停止外采种猪，种猪种群修复基本完成。

20 年非瘟疫情平稳后，公司开始大量采购种猪以补充产能不足，当年外购种猪金额为 51.92 亿元；同时加大自行培育自有种猪的力度，新增自行培育种猪的资产为 90.87 亿元。经过 20/21 两年的集中投入，公司能繁母猪种群已恢复至正常水平。

22H1 公司外购种猪金额仅 0.02 亿元，基本停止外采种猪，未来种猪种群的建设与更新将完全依靠公司自身的育种能力。

（2）可转债募投多个生猪养殖项目，长期发展产能准备充足公司拟投入可转债募集资金 42.52 亿元建设多个生猪养殖类项目，进一步扩大生猪产能储备。

2021 年 4 月，公司发行可转债，主要投向为养猪类、养鸡类、水禽类项目，进一步加强主业。其中养猪类项目拟总投资 58.57 亿元，投入募集资金 42.52 亿元。

21H2 公司根据生猪行业发展规律及自身战略安排，变更崇左江洲温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期、营山温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期、北安温氏畜牧有限公司生猪产业化项目一期三个项目的募集资金 18.54 亿元，转投用于江永温氏畜牧有限公司大同养殖小区等 21 个项目的建设。

按照生猪养殖项目建设的一般规律，我们预计可转债募投项目有望在 23 年陆续建成投产并贡献新增产能。

2.2.3 降本增效效果显著，完全成本仍有下行空间

公司的生猪养殖完全成本逐步回到非瘟前水平。2019 年以前，公司生猪养殖的完全成本大致在 12~13 元/公斤。

2019~2020 年受非洲猪瘟疫情影响，公司出栏量快速下滑至 1000 万头以下，死淘成本、固定资产摊销、人力成本均无法得到有效分摊，导致 20~21 年生猪完全成本高企，20 年全年平均完全成本高达 25.92 元/公斤。